恒力石化(600346)：乙烯转固贡献利润 业绩符合预期

　　投资要点：

   　　维持“增持”评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2020~2022年EPS 为1.84/2.04/2.23 元，增速29%/11%/9%。结合可比公司估值，给予目标价24.48 元。维持“增持”评级。

   　　业绩符合预期。2020 前三季度公司营收1033.31 亿元、同比+35.38%，归母净利98.96 亿元、同比+45.19%。Q3 单季度营收359.76 亿元、同比+5.83%，归母净利43.79 亿元、同比+56.60%。三季度炼厂消耗低价原油，盈利环比提升；乙烯、PTA 项目投产，Q3 开始贡献利润。

   　　产业链盈利逐步改善。疫情影响逐步削弱，终端纺织订单良好，下游开工维持高位，PTA-聚酯价格企稳上涨，现金流大幅好转。我们判断疫苗落地后需求修复，原油价格上行，炼化、乙烯项目盈利能力增强。

   　　需求逐步恢复，产业链盈利有望改善。

   　　持续强化一体化竞争力。公司已形成“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局，不断巩固各环节产能优势。公司拟在华南布局500 万吨PTA，进一步强化规模优势。公司现有PTA 产能1160 万吨，全球产能规模最大，华南项目投产后将进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势。聚酯差异化扩张，公司现有聚酯产能突破300 万吨，135 万吨民用丝项目逐步投产，2021 年公司聚酯产能将超过400 万吨。

   　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。