光大银行(601818)：息差走扩 盈利如期回升

　　投资要点：

   　　投资建议：维持 20/21/22年净利润增速预测-1.12%/13.32%/11.68%，对应EPS0.68/0.77/0.86 元，BVPS6.46/7.02/7.64 元，现价对应5.80/5.09/4.54倍PE，0.61/0.56/0.51 倍PB。维持目标价5.02 元，对应2020 年0.77 倍PB，维持增持评级。

   　　最新数据：Q3 营收同比+6.6%，环比-2.5pc；净利润同比-5.7%，环比+4.5pc。

   　　不良率1.53%，环比-2bp。拨备覆盖率182%，环比-4.7pc。

   　　拨备计提力度边际减少，利润增速如期回升。受资产和非息收入增速环比小幅下降影响，营收增速环比下降2.5pc，属于正常波动范围。

   　　资产减值损失增速环比下降3.2pc 至28.0%，拨备仍然多提，但计提力度边际减弱、向常态化回归，驱动利润增速环比回升。

   　　息差环比走扩，主要受益负债成本下降。测算Q3 累计净息差环比提升3bp 至2.21%，归因计息负债成本率环比下降6bp。资产端，贷款占比环比+1.8pc 至54.7%，对生息资产收益率起到较好支撑作用。

   　　财富管理战略推进效果显著。从收入来看：①理财业务转型领先，手续费收入已大幅回升，三季度同比增长364.9%；②作为光大自建重要流量入口的云缴费业务，三季度收入同比增速高达67.4%。

   　　风险提示：宏观经济失速下行，信用风险爆发。