当升科技(300073)：Q3业绩大增 挺立风口浪尖

　　事项：公司发布20 年三季报，前三季度实现营业收入20.3 亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.6 亿元，同比增长20.5%。公司预计2020 年全年归母净利润3.2~3.8 亿元，效益同比2019 年实现大幅提升。

   　　平安观点：

   　　供需两旺，助推Q3 业绩大幅增长：Q3 公司实现营收9.4 亿元，同比增长87.4%，环比增长39.0%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长72.8%，扣非后净利润1.1 亿元，同比增长62.4%，环比增长67.3%；Q3 毛利率20.2%，同环比基本持平。单三季度，公司营收净利增幅基本一致，对应正极材料单吨净利的稳定，从全年维度来看，公司单三季度营收接近上半年体量，营收端的大幅增长主要系新增产能的投放，三季度公司江苏当升三期8 千吨高镍产线正式投产，在上半年1 万吨产能的基础上实现接近翻倍增长。公司上半年产能利用率已接近90%，下半年随着海外电动车浪潮的兴起，海外锂电客户对公司多元材料的需求显著增长，我们判断公司的出口占比在上半年50%的基础上将进一步提升。

   　　出海战略卓有成效，经营性现金流持续向好：三季度国内动力电池材料企业多取得环比改善，头部企业的营收增速接近20%~30%，比较而言，海外市场的突破放量是公司实现跨越式增长的关键。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。依托产品和品牌优势，先期切入海外头部电池企业供应链，实现一线车企放量车型的配套绑定，一方面有利于强化在国际市场的品牌效应，另一方面也利于积聚更多的先发优势。受益于国际销量的大幅增加，公司经营性活动现金流情况进一步向好，前三季度经营性现金流净额达4.9 亿元，同比增长218%。

   　　定增收购常州当升少数股权，万吨级新产能投放在即：报告期内，公司发布定增预案，拟发行股份购买控股股东矿冶集团持有的常州当升31.25%的少数股权，实现全资控股常州当升。标的资产的评估价值为4.1 亿元，常州当升规划建设年产 10 万吨的锂电正极材料产能，目前一期工程第一阶段 2 万吨正极材料产能已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，正在进行产线调试和产品试制工作。到2020 年年底，公司总产能规模有望实现翻番，接近4 万吨水平，将有效满足国内外客户不断增长的订单需求，强化与战略客户的合作深度。随着海外和高端市场的起量，高端正极材料的需求将迎来快速增长，后续常州当升的产能扩建有望进一步提速。

   　　盈利预测与投资建议：考虑到公司新增产能的高效投放，以及对海外动力市场的不断开拓，我们上调公司20~22 年归母净利润预测为3.8/5.8/7.6 亿元（前值为3.4/5.4/7.1 亿元），对应10 月28 日收盘价PE 分别为60.4/39.3/30.0 倍；看好公司在全球化电动浪潮中的先发和集聚效应，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。