北新建材(000786)：Q3业绩超市场预期 防水业务将实现跨越式发展

　　投资要点

   　　事项：

   　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入120.77亿元，同比增长23.02%；归属于上市公司股东的净利润20.06亿元，同比增长18611%；归属于上市公司股东的扣非净利润19.68亿元，同比增长6.84%。公司预计2020年全年净利润在24.6亿元-27亿元，同比增长457.64%-512.04%。

   　　平安观点：

   　　Q3 业绩持续高增长，毛利率环比上升：公司Q3 单季度营收51.5 亿元，YOY+36.4%，Q3 单季度归母净利润11 亿元，YOY+62.1%，增长的主要原因是：一是公司去年四季度收购防水建材企业；二是公司主产品石膏板销量增加。公司Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为25.9%、33.9%、35.5%。

   　　公司三季报经营活动产生的现金流量净额为7820 万元，YOY-94.36%，大幅降低的主要原因是：一是公司所属子公司支付的美国石膏板事项和解费；二是防水业务的经营活动产生的现金流量净额为负数。

   　　稳步扩充石膏板产能，龙头强者恒强：近几年全国石膏板需求趋于稳定，未来随着石膏板从商业和公共建筑装饰装修向住宅装饰装修领域的推广、从吊顶装饰向隔墙装饰应用的推广，将推动石膏板的市场需求进一步增加。目前公司石膏板产能达到27.52 亿平方米，在国内市占率达60%，为进一步巩固和加快石膏板全国布局和全球布局，公司计划今年底完成30亿平米石膏板产能，长远规划全球50 亿平米产能，石膏板龙头强者恒强。

   　　公司防水业务将实现跨越式发展：国内防水市场总规模在2000 亿元左右，第一名东方雨虹市占率仅9%，2019 年北新建材先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三，预计未来将继续大力发展防水业务，防水材料行业集中度将加速提升。公司进入防水行业优势显著，防水材料业务与石膏板下游客户高度重合，若防水业务借助公司在全国的石膏板渠道资源，将实现跨越式发展。

   　　盈利预测与投资建议：公司是国内石膏板龙头，开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，将会继续稳步扩充石膏板产能，同时公司第二主业防水业务将实现跨越式发展，推动公司业绩快速增长。

   　　我们维持公司2020-2021 年EPS 预测分别为1.66 元、2.01 元，对应当前PE 分别为21.5 倍、17.7倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1）国内新冠疫情二次爆发致使房地产需求下行；2）石膏板原材料价格大幅上涨风险；3）防水材料业务应收账款风险；4）环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。