汇顶科技(603160)：短期营收净利润承压 高比例的研发投入增强创新成长驱动力

　　事件。汇顶科技发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入51.28 亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润11.00 亿元，同比下降-35.75%。

   　　营收增速放缓和研发投入导致净利润下滑。2020 年前三季度新冠疫情在全球的爆发和蔓延，使得很多国家在不同时间受到不同程度的影响，受新冠疫情及国际形势变化等因素的影响，公司营收增长速度放缓，而对新产品的研发持续投入导致研发费用持续增加，导致净利润同比下降-35.75%。

   　　毛利率下滑，研发投入加强。2020 年第三季度，公司营业收入同比增长15.67%，主要系一些客户在第三季度大幅提前备货所到致；公司归母净利润同比下降-27.71%。2020 年第三季度，公司毛利率为52.08%，与2019 年第三季度的60.79%相比，毛利率同比下滑8.71 个百分点。2002 年前三季度，公司研发费用同比增长78.95%，主要系研发人员及研发项目增加，职工薪酬以及研发部门承担的摊销费用、委外研发费用增加所致。

   　　收购 DCT 与现有业务产生协同性体。DCT 拥有全世界顶尖的数字电路设计能力，它的SoC 设计能力非常卓越，而且通过了汽车认证，在汽车电子领域拥有为很多客户做设计服务的经验。因此，在协同方面主要有：第一，对公司计算能力提升有很大帮助；第二，ISP 图像处理方面有独到技术；第三，从长期来看，对公司开拓汽车市场有很好的支撑和帮助作用。

   　　盈利预测和投资建议。我们预计汇顶科技2020-2022 年EPS 分别为3.49、4.14、5.01 元。结合可比公司估值情况，给予汇顶科技2020 年53-55 倍PE估值，对应合理价值区间为184.97-191.95 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。宏观经济下行影响，5G 手机产品普及进程低于预期；受超声波屏下指纹的竞争，导致光学屏下指纹市场占有率下滑；LCD 和超薄屏下指纹应用进展缓慢；受政策影响，物联网应用市场推广缓慢。