东软集团(600718)三季度业绩回暖；智能汽车业务及政府合作的进展值得关注

　　2020 年三季度业绩符合我们预期

   　　东软集团公布2020 年三季度业绩：前三季度收入42.67 亿元，同比下滑7.6%；归母净利润7,023 万元，同比增长95.34%。归母净利润大幅增长的主要原因为投资收益较上年同期增长1.6 亿元（主要来自于转让东软管理咨询确认的投资收益），扣除一次性影响后，扣非归母净亏损8,457 万元，亏损同比扩大64.5%。

   　　单季度来看，三季度公司收入17.88 亿元，同比增长5.7%；归母净利润512 万元，同比增长49.6%。疫情之后公司业绩逐季转好，基本符合我们的预期。

   　　发展趋势

   　　疫后复苏，回归增长轨道。公司从三季度开始逐步追赶上半年受疫情影响而推后的项目进度，三季度实现单季收入6%的正增长。

   　　我们认为公司在四季度会继续加紧项目实施，预计全年收入将与去年持平，同时将取得一定盈利，优于公司年初给出的亏损3,000万元的指引。而从订单角度看，公司三季度中标河北省胸科医院、攀枝花市米易县人民医院等千万级医疗IT 订单，以及广州市人力资源局、国家知识产权局等政府项目大单，支撑公司各赛道业务在2021 年实现进一步的反弹。

   　　智能网联汽车业务颇有进展，前装市场捷报频传。2020 年9 月，上汽通用五菱“新宝骏E300”正式亮相，其搭载了东软睿驰ADAS域控制器“M-box”以及国产传感器，是国内首款拥有全部自主知识产权，集ADAS+APA+RPA 为一体的L2 车型，我们认为东软睿驰目前在国产ADAS 领域已居于领先地位。10 月，东软旗下汽车导航在马来西亚PROTON 汽车成功装载并正式量产，东软车端业务进军东南亚市场。市场进展以外，公司也积极推进外部合作，于9月与中国一汽共同成立“一汽东软联合创新中心”，双方将聚焦基于SOA 架构的整车计算平台研发，深入合作并共同面对未来“软件定义汽车”时代的新挑战、新机遇。

   　　积极参与省市级项目合作，助力建设“数字中国”。2020 年9 月，公司与山西省人民政府签订战略合作框架协议，双方计划将围绕建设“数字山西”的目标，在数字政府、智慧城市、民生服务、信创等多个领域展开合作。这是东软自8 月与南宁市签订协议后的又一省市级合作项目，我们认为随着各地政府“数字中国”建设工作的推进，东软作为数字经济赋能方将能够充分受益。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2020/2021 年收入预测不变，公司前三季度投资收益较为可观，我们将2020 年净利润预测由亏损2,974 万元上调至盈利8,634 万元，维持2021 年净利润预测不变，维持跑赢行业以及12.5元目标价。目标价基于50 倍2021 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。当前股价对应46 倍2021 年市盈率。

   　　风险

   　　创新业务子公司持续亏损，订单恢复不及预期。