宁水集团(603700)：业绩符合预期 有望受益智能水表渗透率提升

　　事件

   　　公司发布 2020 年三季度报告，前三季度实现营收 10.62 亿元，同比增长 16.31%，归母净利润 1.83 亿元，同比增长 35.92%，扣非净利润 1.61 亿元，同比增长 25.44%；单三季度实现营收 4.06 亿元，同比增长 13.19%，归母净利润 0.65 亿元，同比增长 20.35%，扣非净利润 0.59 亿元，同比增长 16.58%。

   　　简评

   　　1、三季度业绩增速稳健，总体符合预期。

   　　2020 年第三季度，公司实现营收 4.06 亿元，同比增长 13.19%，营收增速表现相对一般，主要是受疫情影响，上半年水司招标延后，影响公司新增订单，反映在三季度收入端（智能表订单确认周期一般为 3-6 个月）。2020 年第三季度，公司实现归母净利润0.65 亿元，同比增长 20.35%，扣非净利润 0.59 亿元，同比增长16.58%，总体符合预期。随着疫情影响减弱，智能水表渗透率提升，未来业绩增速有望逐步提升。

   　　2、毛利率、费用率同比略升，付款周期影响现金流。

   　　2020 年第三季度，公司毛利率为 35.99%，同比提升 0.44pp；费用率 18.46%，同比提升 0.79pp，主要受研发、财务费用率影响，分别同比提升 0.66pp、1.09pp；净利率 16.12%，同比提升 0.92pp，部分原因是软件退税等政府补助增加较多，导致在毛利率略升、费用率提升的情况下净利率仍有提升。2020 年前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.62 亿元，三季度为-0.37 亿元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影响前三季度现金流。

   　　3、下半年以来披露两大中标项目，业绩有望逐步向好。

   　　7 月 17 日，公司发布公告，中标“2020 年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目”，公司系第五中标人，中标 8.5 万只 NB-IoT 表。9 月 8 日，公司发布公告，中标“临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程（水表采购及安装）项目”，中标金额2313.59 万元，全部为NB-IoT智能水表。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标将恢复正常，公司订单及业绩增速有望逐步向好。

   　　4、智能水表加速渗透，公司行业地位居前，将充分受益。

   　　近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是 NB-IoT 无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化成为大势所趋。我国存量水表数量接近 4 亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司是国内最早生产水表的厂商之一，深耕行业 60 余年，服务国内超过 2000 家水务公司，在品牌信誉、市场规模、产品服务、技术研发等多方面均形成了自身独特的突出优势与核心竞争力。

   　　2015 年，公司率先开始与华为开展战略合作，研制出满足客户需求的 NB-IoT 物联网水表等系列智能产品。2017年 3 月，公司与深圳水务集团合作推动首个 NB-IoT 商用项目落地。2019 年，公司智能表收入 7.23 亿元，同比增长 78.26%，智能表收入占比 52.74%，同比提升 13.33pp。未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是 NB-IoT物联网表的需求爆发。

   　　5、盈利预测与评级：短期来看，疫情影响水司招标节奏，公司业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退，订单及业绩有望逐步回暖。中长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司作为国内老牌水表厂商，行业地位领先，有望充分受益。我们预计，公司 2020、2021 年归母净利润分别为 2.8 亿元、3.7 亿元，当前市值对应 PE 分别为 21X、16X，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　6、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。