鹏鼎控股(002938)：客户新品推迟发布 Q3业绩短期承压

　　事件。鹏鼎控股发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入174.66 亿元，同比增长0.74%；实现归母净利润13.79 亿元，同比下降-18.99%。2020 年第三季度，公司实现营业收入73.51 亿元，同比下降-8.10%；实现归母净利润5.87 亿元，同比下降-46.26%。

   　　营收增速放缓，毛利率下滑。2020 年第三季度，公司销售毛利率为20.13%，与2019 年第三季度的24.38%相比，下降4.25 个百点。我们认为公司第三季度营收同比下滑主要因客户新品推迟发布。

   　　看好多个领域的发展前景，加快新产能建设。公司目前FPC 占营收的80%左右，HDI、SLP 及RPCB 占营收的20%左右；公司当前扩产计划包括募投项目、淮安超薄线路板投资项目、多层软板投资项目等，以及淮安第二园区规划和中国台湾高雄FPC 投资规划。公司未来几年的发展方向：（1）5G 的发展将带来电子产品更新换代和新产品的涌现，电子产品轻薄化的趋势，将为软板和高精密度硬板打开广阔的应用空间；（2）公司看好未来随着智能化水平的提升，汽车电子对软板及高精密硬板需求的提升；（3）公司看好网通及服务器产品的发展；（4）公司将积极寻求外延式发展机会。

   　　全球化布局。公司在高雄投资建设软板厂主要因公司全球化布局需要。公司中国台湾高雄FPC 项目一期投资计划为：在中国台湾高雄南部科学园区投资建设高端软板及模组智能制造工厂，一期项目总投资为人民币27.39 亿元，计划生产FPC 软板及其模组组装产品3.7 万平方米/月。公司于2020 年7 月2 日召开董事会审议通过《关于购买淮安第二园区土地的议案》，该项目主要用于高阶HDI（包括SLP 类载板及Any Layer 任意层HDI 等产品）。

   　　盈利预测和投资建议。我们预计鹏鼎控股2020 年至2022 年EPS 分别为1.44、1.68、2.06 元。结合可比公司估值情况，给予鹏鼎控股2020 年36-38倍PE 估值，对应合理价值区间为51.84-54.72 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。受新冠疫情影响导致的全球供应链中断与宏观经济下行；客户高度集中；新产品推广应用进程缓慢；全球5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险。