美的集团(000333)：经营回暖加速 盈利改善持续

　　美的集团发布20Q3 季报。公司前三季度实现营业收入2177.53 亿元，同比-1.81%；实现归母净利润220.18 亿元，同比+3.29%；实现扣非归母净利润206.16 亿元，同比+0.09%。单三季度实现营业收入780.34 亿元，同比+15.71%；实现归母净利润80.90 亿元，同比+32.0%；实现扣非归母净利润71.59 亿元，同比+18.47%。公司单三季度收入及利润增长继续提速，全年累计已实现正增长。

   　　毛销差下降，盈利能力上提。因安装费用在新会计准则下进行了成本费用项目的重新分类，因此我们观察毛销差指标。公司单三季度毛销差同比-0.98pct 至15.43%，管理费用率同比-0.33pct 至2.81%，交易性金融资产公允价值变动产生收益8.8 亿元计入非经常性收益，最终单季度公司净利率同比+1.28pct 至10.37%，前三季度累计净利率同比+0.5pct 至10.11%。Q3 单季度实现经营性现金流净额66.09 亿元，存货环比增长24 亿元，合同负债环比减少2.5 亿元，其他流动负债环比增长46 亿元，经营情况整体维持稳定。

   　　空冰洗出货表现显著优于行业。彰显龙头经营能力。据产业在线数据，公司Q3 空调内销出货773 万台，同比+18%；出口389 万台，同比+31%，Q3 出货整体增长22%，显著优于行业表现。冰洗年内表现亦优于行业，冰箱年内累计内销份额+2.3pct 至15.8%，外销份额+0.9pct 至17%；洗衣机年内累计内销份额-0.6pct 至29.6%，外销份额+3.9pct 至23.1%。除洗衣机内销份额有所下滑外，冰洗出口及冰箱内销份额仍持续上提。

   　　投资建议。公司作为家电龙头经营韧性十足，受疫情影响幅度远小于行业，行业价格战压力下亦保持了盈利能力的稳定，实现收入及利润增长的不断提速。

   　　我们预计随着终端需求的不断复苏，公司经营有望继续回暖。鉴于公司逐季经营回暖速度的加快，我们略上调对公司的盈利预测，我们预计公司2020-2022年实现 EPS 分别为3.65 元、4.24 元，4.86 元，分别同比增长6%、16%、15%。

   　　我们给予公司2021 年18-20 倍PE 估值，合理价值区间为76.32-84.8 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。终端需求复苏不及预期，行业竞争加剧。