神州数码(000034)2020年三季报点评：云转型进展迅猛 信创拓展成长空间

　　2020 年前三季度公司营业收入/归母净利润/经营性现金流分别为636.87/3.94/14.58 亿元，同比增长1.13%/-22.85%/38.58%，Q3 单季度超预期。云与数字化产品业务进展迅猛，收入同比+80%，公司通过持续加大云研发投入、稳步推进信创业务，使得公司“云+信创”成为驱动公司业绩长期成长核心要素，由于上半年疫情因素影响，公司2020 年增长受阻，下调公司2020/2021/2022 年EPS 预测至0.87/1.40/1.63 元（原预测为1.22/1.50/1.80 元），维持“买入”评级。

   　　走出疫情影响，第三季度业绩扭亏为盈。收入方面，一季度受疫情影响营业收入179.66 亿元同比下滑17.42%后，公司在二、三季度公司复工复产，扭转下滑趋势，分别实现收入226.55/230.67 亿元，同比增长10.08%/11.76%。其中，云服务业务收入大幅增长，2020H1 达到了10.38 亿元，同比增长达到了88.12%。盈利方面，公司在2020 年前三季度毛利率为3.96%，同比基本维持稳定，销售/管理/财务费用率1.84%/0.43%/0.34%有所下降；营业利润率同比-0.04pct 至0.98%，净利率同比-0.17pct 至0.62%。2020 Q1/Q2/Q3 净利润1.19/1.25/1.50 亿元，同比-13.13%/ -51.94%/+32.41%，Q3 单季度业绩超出预期，云业务快速增长加速公司扭亏为盈。

   　　研发投入加大，云转型进展迅猛。2020 年前三季度，公司积极加大研发投入，三季度研发投入同比+34.53%至1.08 亿元。云服务上半年营业收入增长88%至10.38 亿元，增速在疫情期间有所下降。云收入/毛利占比2.56%/7.93%，收入占比大幅增长。其中云转售业务收入9.41 亿元，同比增长105.89%，毛利率9.08%。公司云管理服务（MSP）收入0.67 亿元，同比增长17.23%，毛利率48.58%。数字化转型解决方案（ISV）收入0.30 亿元，同比减少19.64%，毛利率83.51%。公司不断深化布局，持续夯实多云及混合云管理的专业服务能力，进一步加强 3A（AWS、Azure、Aliyun）以及华为云、腾讯云、移动云、京东智联云等主流公有云厂商的服务能力。IDC 预计2018-2023 年 CAGR70.8%，公司凭借技术、资源优势，市场份额有望持续提升。

   　　鲲鹏首个生产基地投产，信创成长空间广阔。公司基于“闭环管理体系+产品设计+产品研发+供应链管理”能力基础，形成了覆盖网络/存储/数据等22 品类600 余种产品体系。与华为鲲鹏的生态合作方面，于2020 年4 月在厦门建成鲲泰生产基地并投产，为首个基于鲲鹏处理器的自主品牌服务器和PC 的生产基地。华为全联接大会上，神州数码多款基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列终端、服务器、解决方案一体机产品发布。今年上半年公司完成了基于鲲鹏架构突破，厦门超算中心二期扩容项目已使用神州数码厦门生产基地生产的神州鲲泰服务器。公司发布的TDMP3.0 版本通过华为基于鲲鹏处理器的TaiShan200 系列服务器兼容性测试，成为鲲鹏计算平台用户的首选安全类解决方案。此外，公司与麒麟软件有限公司、统信软件技术有限公司等15 家合作伙伴分别签署合作协议，共同构建信创生态。神州数码云角成为首个国内通过V1.8 版本微软Azure MSP Expert 认证，Palo Alto Networks MSSP安全管理服务商认证的中国厂商。公司首度被纳入Gartner 发布的亚太区公有云托管和专业服务服务提供商入市手册，“云+信创”布局初见成效。

   　　风险因素：云转型不及预期；信创收入低于预期。

   　　投资策略：由于上半年疫情因素影响，公司2020 年增长受阻，下调公司2020/2021/2022 年EPS 预测至0.87/1.40/1.63 元（原预测为1.22/1.50/1.80 元），维持“买入”评级。