盈峰转债投资价值分析：国内环卫装备制造领导者

　　投资要点

    盈峰转债（发行规模14.761896 亿元，评级AA+）的条款常规，债底保护较好，静态看目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内，价格114-118 元。在配售60%的假设下该转债留给市场的规模约为5.90 亿元，测算中签率0.007%。打新参与没有异议。环保行业不容易受到外部风险冲击，且公司所在的环卫装备、环卫服务赛道竞争格局较好，集中度具有提升趋势。

   　　在前期正股回调后，建议投资者对其转债积极关注。

    盈峰环境连续19 年位居国内环卫装备行业销售额第一，总体市场占有率超过20%。2020 年上半年公司环卫车总销售数量达到8100 辆，其中高端产品销量4257 台、新能源环卫车辆571 辆，销售金额均为行业第一，市场份额分别约29%/33%。截至20H1 公司传统环卫装备业务营收/毛利占比达到约51%/53%，而最大的亮点在于环卫服务和新能源环卫装备，两者虽然营收规模不大但20H1 同比增速达到250.97%/36.34%。公司获取订单能力突出，20H1 新增年服务金额8.41 亿元、新增合同总额101.54 亿元，环卫服务业务新增半年化环卫服务合同国内市场第一。弗若斯特沙利文咨询数据显示2018 年国内环卫市场总体规模为2618 亿元，预计到2023 年可达到5166 亿元（CAGR 约15%），行业集中度提升可期。

    2020H1 公司实现营业收入/归母净利润56.19/5.27 亿元，同比下滑8.11%/17.14%，具体而言：a）环卫装备实现收入29.78 亿元（营收占比52.99%），同比下降14.04%，其中新能源装备实现收入4.30 亿元，同比大增36.34%；b）环卫服务实现收入8.02 亿元（营收占比14.27%），同比大幅增长250.97%；c）环境监测及固废处理业务收入为2.30 亿元，由于宇星科技2019 年8 月剥离同比大幅下降67.12%。20H1 公司毛利率24.80%，同比下降0.34 pct，其中环卫装备毛利率30.58%，同比下降2.23pct；环卫服务毛利率21.90%，同比增长12.78pct，整体净利率降低0.68pct 至9.82%。截至20Q3，公司当年录得营业收入94.55 亿元，增速转正为8.35%，归母净利润为8.98 元，降幅收窄至6.89%，Q3 单季度其营业收入/归母净利润增速为46.87%/ 12.77%，基本面持续回暖。

   　　风险提示：环卫市场化进度不及预期风险 ，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。