益丰药房(603939)2020年三季报点评：业绩超预期 老店增长继续加速

　　业绩持 续超预期。前三季度公司实现营业收入94.37亿元（同比+27.72%）；实现营业利润8.98 亿元（同比+43.24%）；实现归属于母公司的净利润5.90亿元（同比+41.16%）；实现扣非归母公司净利润5.70 亿元（同比+38.30%）。

   　　分季度看，Q3 实现营业收入31.44 亿元（同比+34.32%），归母净利1.78亿元（同比+61.59%），扣非归母1.72 亿元（同比+58.05%）。

   　　老店继续加速，客流、客单价双升。Q3 公司老店继续加速（上半年老店同比增速13%），客流、客单价双升共同驱动内生增长。预计前三季度公司老店累计增长14%左右。

   　　品种结构改善，毛利率提升。Q3 公司毛利率39.31%，同比降低1.48pp，环比提升1.33pp。毛利率提升得益于品种结构变化和采购成本降低。

   　　精益化管理见成效，净利率持续提升。前三季度公司净利率7.04%（同比+0.71pp）。销售、管理、财务费用率分别为24.28%（同比-0.81pp）、4.06%（同比-0.43pp）、0.59%（同比-0.12pp）。

   　　扩张稳步推进。截至2020 年9 月30 日，公司拥有门店总数5,496 家（含加盟611 家），净增门店744 家，其中新开门店737 家（加盟店225 家）。

   　　盈利预测：我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.44 元、1.90 元和2.47 元，对应2020 年10 月30 日股价的PE 分别为70.81X、53.74X 和41.33X。给予“审慎增持”评级。

   　　风险提示：外延扩张不及预期，药店整合不及预期、商誉较大