保险行业3Q业绩回顾：寿险新单保费弱复苏 净利润降幅收窄

　　行业3Q20 业绩符合预期

   　　行业3Q20 个险新单保费同比下降18%（剔除国寿），较上半年（下降23%）弱复苏。净利润同比略微下降5%，较上半年（下降27%）有所收窄。车险保费同比增长12%，较上半年（增长2%）有所提速。财险COR 则较上半年有所抬升。

   　　发展趋势

   　　行业3Q20 寿险新单保费弱复苏，2021 开门红带来估值修复机会。行业3Q20 新单保费同比下降18%（剔除国寿），较上半年（下降23%）弱复苏，主要由于疫情对居民收入预期的负面影响导致需求端短期有所收缩、行业重回严格考核和主动清虚导致代理人规模收缩、部分公司将更多精力转向2021 年开门红。我们认为市场当前关注点主要在2021 年开门红，因此开门红新单增速水平和可持续性（即之后3 个季度的增长情况）将成为决定这一轮保险股估值修复空间和时间长度的关键因素。我们预计行业1Q21 NBV 同比增长10-15%，从而推动保险股估值修复。详见我们10 月22 日报告《布局开门红：保险股还有多少空间》。

   　　行业3Q20 净利润降幅收窄，平安营运利润超预期。行业3Q20 净利润同比略微下降5%，较上半年（-27%）所有收窄。单季度净利润仍下降主要由于750 天移动平均线下行导致传统险准备金补提。如新华保险、中国人寿、中国太保分别补提约51、65、55 亿元准备金。平安3Q20 营运利润同比增长12%，其中寿险营运利润同比增长16%，增速相对上半年有所提升，超过我们预期。

   　　3Q20 财险公司抢收车险导致保费增长提速、但COR 承压。车险综改下龙头公司COR 暂时好于预期。3Q20 行业车险保费同比增长12%，较1H20（2%）提速，主要由于各财险公司在车险综改前抢收保费（车险综改前车均保费较高）。但这也导致费用率有所提升，从而影响财险COR。如中国财险3Q20 财险COR 达到100.5%，较上半年显著抬升。根据人保业绩会，车险综改后中国财险近1 个月的COR 约为97%（vs.中小财险公司COR 约为103%），好于我们预期。但我们认为竞争前景仍有不确定性，COR 趋势仍值得观察。

   　　盈利预测

   　　我们维持行业内各公司的盈利预测不变。

   　　估值与建议

   　　我们维持行业内各公司的评级和目标价不变。

   　　风险

   　　长端利率快速下行；新单增长不及预期；A 股市场大幅波动；自然灾害。