鄂武商A(000501)：经营仍有所承压 关注后续改革升级效果

　　1-3Q2020 业绩略低于我们预期

   　　公司公布2020 年三季报业绩：前三季度收入44.50 亿元，同比下降65.4%；归母净利润2.02 亿元，同比下降75.3%，对应每股盈利0.26 元，扣非归母净利润1.38 亿元，同比下降82.8%，略低于我们预期，主因疫情拖累复苏慢于预期。前三季度非经常性损益6426.87 万元，主要源于政府补助。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-72.8%/-66.2%/-56.0%，归母净利润同比分别-176.2%/-40.2%/+12.0%，扣非净利润同比分别-177.5%/-46.3%/-0.6%。

   　　发展趋势

   　　1、前三季度营收承压。前三季度营收同比下降65.4%，其中单三季度实现营收17.62 亿元，同比下降56.0%，主要受疫情拖累及会计政策变更所致。疫情期间，公司下属购物中心全部门店暂停营业两个月，导致收入大幅减少。总体来看，公司前三季度营收承压，同比降幅逐季缩窄，但复苏力度仍较慢。

   　　2、单三季度净利率同比提升，主因政府疫情补贴。前三季度毛利率为40.1%，同比上升18.5ppt，单三季度毛利率47.5%，同比上升25.9ppt，主因会计政策变更所致。费用端来看，前三季度期间费用率同比上升21.7ppt 至33.8%，其中销售费用率29.6%，同比上升18.7ppt，我们预计主因收入大幅减少所致；管理和研发费用率3.4%，同比上升2.1ppt，财务费用率0.9%，同比上升0.9ppt，主因银行贷款利息增加。综合影响下，前三季度实现净利率4.5%，同比下滑1.8ppt，其中单三季度净利率13.9%，同比上升8.4ppt，主因政府疫情补贴影响净利润约3,075 万元。

   　　3、关注公司改革创新、提振消费成效。公司积极推进业务创新升级进程，促进销售业绩逐渐回升。1）营销端，公司推行集团化营销模式，充分利用“电子商城+闪付+微信群+直播”的新营销手段促进线上与线下融合。公司亦与支付宝、微信联合推广首家企业版消费券活动，提振消费。2）业务端，公司创新性地打造沉浸式、主题生活集市，积极探索夜间经济模式。我们建议后续关注公司改革成效和基本面改善状况。

   　　盈利预测与估值

   　　鉴于年度内疫情对公司的负面影响较大，我们下调公司2020/2021年每股盈利预测9.6%/6.7%至0.54/1.20 元，当前股价对应2020/2021 年24.1/10.9 倍市盈率。维持中性评级，因盈利预测调整下调目标价5%至16.15 元，对应2020/2021 年市盈率29.9/13.5倍，较当前股价有23.8%上行空间。

   　　风险

   　　疫情二次爆发风险；业务创新效果不及预期。