矩子科技(300802)深度报告：AOI检测设备龙头 期待3D检测领域获突破

　　投资要点

   　　国内AOI 检测设备龙头，3D 检测领域拓展可期1）公司主营机器视觉设备（下游覆盖SMT 行业等）和控制线缆组件业务，2019年占营收比为45%和39%，毛利率为60%和25%。2）作为国内AOI 检测设备龙头，公司技术实力国内领先，已成为下游苹果、小米、华为、VIVO 等知名企业或其代工厂的机器视觉设备供应商。在控制线缆组件业务，主要面向工业和商用级智能设备厂商，也是公司机器视觉设备的直接、关键原材料。客户包括NCR 集团、Diebold 集团、Ultra Clean 集团等。3）2016-2019 年，公司营收、净利润CAGR 分别达21%和25%。2019 年毛利率、净利率分别为40%和22%，研发收入比达7%，ROE（摊薄）为9.2%。受益于3D 检测产品的突破，Q3 单季营收同比增长30%；归母净利润同比增长56%，业绩增长显著。

   　　全球70 亿美金市场，国内复合增速达40%，市场处于高速成长期1）据前瞻产业研究院数据，全球机器视觉设备市场规模由2012 年的41 亿美元增长至2017 年的70 亿美元，复合增长率达11%。其中，中国市场规模由2012年的13 亿元增长至2017 年的65 亿元，年复合增长率达到39%。2）相比人眼观测，机器视觉技术优势明显，具有精确性强、效率高、方便信息集成等优点，是工业制造的未来发展方向。其中，电子信息制造业是机器视觉设备的主要下游应用，也是公司目前的核心布局。

   　　3D 检测技术突破，产品线拓宽，下游应用场景有望打开1）短期：受益于3D 检测技术的突破，公司产品线已覆盖2D AOI、3D AOI、3D SPI 和Mini LED AOI 等高端机器视觉检测设备，拥有“整线检测”解决方案的能力。其中，3D AOI 和3D SPI 技术性能已达到国际先进水平，实现进口替代，直接对标海外高永、德律等国际一线品牌。今年二季度，其3D SPI 设备获下游客户订单认证，取得订单超2700 万元，预计未来1-2 年3D 产品将成为公司业绩的主要增长点。2）长期：3D AOI 技术延展性强，应用场景广泛。公司将不断向下游半导体、医药等领域延伸，成长空间打开。

   　　盈利预测及估值

   　　预计公司2020-2022 年净利润为1/1.7/2.2 亿元，同比增长14%/67%/34%，对应PE 61/37/27 倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；汇率变动风险。