公用事业行业Q3持仓深度：煤价分歧促成火电持仓分化 汛情优异弹性标的获资金增持

　　公用事业重仓比例稳步回升，配置占比历史分位数仅为19%2020 年三季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.71%，环比上个季度上升0.12个百分点，配置占比出现明显提升，当期配置占比历史分位数为19%，行业比较中公用事业板块仍然处于较低配水平。其中，三季度电力行业重仓持股比例为0.67%，环比上季度提升0.12 个百分点，当期配置占比历史分位数环比大幅上升6.8 个百分点至16.3%，主因系：1）货币政策边际收缩使得资产定价由此前流动性宽松所带来的“估值抬升”向“安全边际+盈利修复”逻辑转换。2）煤价中枢下行之下，火电公司业绩弹性兑现；3）汛期洪涝导致水电出力大增，相关公司三季度业绩看高一线获机构增持。

    火电配置比例略有下滑，龙头标的“抱团效应”犹在三季度，火电子行业配置比例为0.11%，配置比例较上季度下降0.02 个百分点。重仓机构数量排名第一的为国投电力，华能国际和华电国际重仓机构数则并列第二。此外，同期增持比例最高的为国投电力，或一定程度得益于其水火并济的资产结构。从配置占比中可以看出，机构资金对于煤价后续走势的分歧加大，火电资产中弹性标的华能国际和稳健标的浙能电力增持比例均较为突出。在这一逻辑背景下，机构资金的配置方向重新出现了向业绩确定性高的龙头标的集聚现象，五大龙头电企重仓持股比例从二季度的36.67%跃升至三季度末的54.73%，龙头标的的“抱团效应”犹在。

    来水优异助水电业绩看高一线，弹性标的华能水电获大举增持三季度，水电子行业配置比例为0.23%，配置比例较上季度下降0.04 个百分点，其中重仓机构数量排名前2 位的公司分别为长江电力和川投能源，而来水弹性标的华能水电和桂冠电力分列第3 位和第4 位。同期，增持比例最高的公司为华能水电，其增持比例高达921%。我们认为，三季度机构增加水电行业及相关公司的资金配置，主要基于几方面考虑：1）在水电消纳受政策保障几乎“以产定销”的基础上，2020 年我国洪涝频发之下水电整体出力大幅增加，汛期过后的三季度业绩看高一线；2）三季度尤其是季末市场在内部因素扰动下不确定性增加，水电的投资防御性在此时得以明显体现；3）西南流域来水弹性更高，同时地区用电需求增长强劲、市场化交易电价预期稳步提升等。

    投资建议

   　　随着国内疫情得到有效控制，预计未来用电需求将随着宏观经济复苏存在较大边际改善空间，具有一定逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。当前煤价中枢支撑弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力；“四网融合”

   　　落地后“三峡电”入渝有望优化成本、中长期依托电改实现扩张的三峡水利。

   　　风险提示

   　　1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2. 煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。