长城汽车(601633)动态报告：专注竞争力提升 开启新产品周期

　　自主品牌龙头车金，致力打造国内外市场领先优势公司是全球知名的SUV和皮卡制造企业，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类以及零部件业务，其中，整车销售业务为公司收入主要来源，2020年上半年实现营收319.72亿元，占比接近90%。生产布局方面，公司搭建"11+5"全球化生产布局，不断扩容海外市场：技术研发方面，始终坚持“精准投入”，注重有效研发，构建以保定总部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美等的“七国十地”全球研发体系，全面提升竞争力，打造全球市场领先优势。

   　　政策利好+竞争力提升，长城皮卡或将迎来全新增长行业层面，皮卡行业政策放宽，利好皮卡销量规模增长；同时新基建不断推进，有力拉动皮卡需求增长。当前，我国皮卡渗透率处于低位，未来成长空间广阔，发展潜力巨大。公司层面，长城皮卡已22年稳居中国皮卡车市销量榜首，今年长城地连续5月销量破万辆，助力长城皮卡市占率再创新高，强势领跑市场。此外，公司对皮卡进行全方位布局，提供全领域、全产品线、全价格带的产品组合，满足消费者多样化需求，并计划在2019-2021年推出“5+N"款重磅产品，将全面提升公司产品竞争力，带动皮卡销量规模增长。

   　　·新平台助力，迎来新品周期

   　　“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌重磅发布，有助于縮短研发周期、提高生产效率。新平台既可兼容传统燃油车，又能兼容新能源的产品，有望提升公司零部件的通用率，进而提升单车净利润。其中，依托全新平台打造的第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫全球首发亮相，公司将开启新品周期，带来全新增量。投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55，0.78，0.93元，对应当前股价PE为5237，31倍，公司企业价值/EBITDA为24.5倍，行业中位值为20.3倍，考虑到公司全球化战略布局逐步扩容海外市场，皮卡行业政策放宽，需求有望进一步增长，全新平台助力开启全新的产品周期，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：

   　　汽车销量不及预期：行业政策宽松不及预期：全球化战略不及预期。