上海建工(600170)：Q3业绩大幅改善 新签订单充沛

　　1. 投资事件

   　　公司发布 2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入1654.20 亿元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 22.43 亿元，同比下降 17.57%；实现扣非归母净利润 20.56 亿元，同比下降 0.35%。

   　　2. 分析判断

   　　业绩符合预期，Q3 单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入 1654.20 亿元，同比增长 8.58%。

   　　其中 Q3 单季度营业收入 612.75 亿元，同比增长 25.45%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润 22.43 亿元，同比下降17.57%；实现扣非归母净利润 20.56 亿元，同比下降 0.35%。其中Q3 单季度归母净利润 10.00 亿元，同比增长 30.89%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率 8.83%，同比降低 0.69pct；净利率1.45%，同比降低 0.57pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为 6.74%，同比提高 0.18pct。其中，销售费用率为 0.25%，同比降低 0.05pct；管理费用率为 5.72%，同比提高 0.25pct；财务费用率为 0.77%，同比降低 0.03pct。5）资产负债方面：应收账款及票据364.71 亿元，同比增长 13.01%，占总资产比例为 13.79%，同比降低0.28pct；应付账款及票据 786.12 亿元，同比增长 10.71%，占负债比例为 35.61%，同比降低 1.35pct；资产负债率为 83.49%，同比降低0.28pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-181.82 亿元，同比扩大 61.20 亿元，，主要系购买商品及接受劳务所支付的现金较上年同期增加所致。

   　　订单充沛，未来业绩可期。1）截至 2020Q3 公司累计新签合同金额为 2486.44 亿元，同比增长 1.71%，完成年度新签合同目标总额的 62.16%。其中，建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房产预售、城市建设投资、其他业务累计新签合同额分别约 1920.33、160.66、189.56、43.88、 76.81、95.20 亿元。2）公司“全国化”战略正不断推进，重点区域布局日趋成熟。公司立足长三角区域，持续在粤港澳大湾区、海南、中原、西南、京津冀、东北等区域拓展。公司已逐步形成从房地产开发到城市建设项目及城市更新项目投资、融资、建设、运营的较完整的产业链，产业发展的空间和潜力较大。3）公司中标中法航空大学设计采购施工（EPC）工程总承包项目，中标价为 53.45 亿元，项目的顺利实施将对公司的未来业绩产生积极影响。

   　　3. 财务简析

   　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入1654.20 亿元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 22.43 亿元，同比下降 17.57%。

   　　公司 2020Q3 单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q3 单季度公司实现营收 612.75 亿元，同比增长 25.45%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比增长 30.89%。

   　　2017 年以来公司期间费用率水平不断下降。2020 前三季度公司期间费用率为 6.74%，同比提高 0.18pct。其中，销售费用率为 0.25%，同比降低 0.05pct；管理费用率为 5.72%，同比提高 0.25pct；财务费用率为 0.77%，同比降低 0.03pct。2018 年以来公司毛利率持续下降，净利率保持平稳，2020 前三季度小幅下降。2020 前三季度公司毛利率 8.83%，同比降低 0.69pct；净利率 1.45%，同比降低 0.57pct。

   　　4. 投资建议

   　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.47/0.52/0.57 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为6.5/5.9/5.3 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险；行业竞争风险；市场拓展不及预期的风险。