三七互娱(002555)2020三季报业绩点评：研发持续加码 静待21年品类突破之作推出

　　一、事件概述

   　　公司 10 月 31 日发布三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入 112.89 亿元，同比增长 18.09%；归母净利润 22.60 亿元，同比增长 45.27%；扣非归母净利润 19.51 亿元，同比增长 37.65%；经营活动现金流量净额 24.44 亿元，同比增长 28.82%。其中 20Q3 实现营业收入 33.01亿元，同比下降 5.39%；归母净利润 5.60 亿元，同比增长 7.22%；扣非归母净利润 4.86亿元，同比增长 3.87%；经营活动现金流量净额-602 万元，同比下降 100.47%。

   　　二、分析与判断

   　　业绩短期承压，不改长期向好趋势

   　　公司 20Q3 实现营业收入 33.01 亿元，同比下降 5.39%，主要原因是报告期内市场新游集中上线，争夺玩家付费，导致公司老游戏流水增速下降；同时公司新游上线进度不及预期，新游流水贡献减少，公司业绩短期承压。从公司现有游戏产品体系来看，传统ARPG 游戏《一刀传世》《精灵盛典》等流水保持稳定；二季度上线新游《云上城之歌》

   　　流水表现良好，热度持续提升；四季度及明年有核心 ARPG《荣耀大天使》与卡牌游戏《斗罗大陆 3D》等重磅新游上线，预计将为公司贡献大量流水；此外，公司有品类丰富的产品储备，包括 ARPG、MMORPG、SLG、卡牌等多个游戏品类。随着公司新游稳步上线，有望带动未来业绩的提高。

   　　买量市场竞争加剧，但公司保持强大竞争力

   　　公司 20Q3 经营活动现金流量净额-602 万元，同比下降 100.47%，系公司在三季度末提前预付四季度互联网流量采购款所致。国内游戏厂商加大互联网流量的采买力度，部分手握优质内容的 CP 倾向于绕过传统渠道，通过垂直渠道（bilibili、taptap）+买量的方式进行游戏发行，这导致买量市场的竞争加剧，流量需求快速增长，买量成本上升。短期内会造成公司销售费用存在上升压力。但公司深耕游戏买量领域多年，有丰富的游戏买量经验和成熟的销售体系，在“量子”和“天机”的帮助下相较于新进入的 CP 有更强的精准买量和成本控制的能力，公司在游戏买量市场依然保持有强大竞争力。

   　　持续研发投入，多元化策略初见成效

   　　公司持续加大游戏研发的投入，打造研运一体，2020Q1-Q3 研发费用较去年同期增加3.41 亿元，同比增长 102.5%。公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备，产品矩阵囊括 ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。同时公司不断拓展自身游戏矩阵，公司储备的自主研发产品包括：《代号 NB》、《斗罗 3D》等;其中《斗罗 3D》为 IP+卡牌玩法，相较过去的游戏有望在美术与建模技术上做出较大突破。储备的国内代理产品包括：仙侠游戏《代号JZ》跟《代号 XN》，模拟经营游戏《代号 RS》，MMORPG 游戏《代号 GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。公司的多元化经营策略已初见成效，看好随着公司未来不断加大研发投入，打破现有依靠单一 ARPG 产品维持业绩增长的品类局限，拓展产品边界，实现营业收入的持续增长。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司 2020-2022 年能够实现每股收益 1.31/1.58/1.89 元，对应 PE 分别为 22X、19X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，同时未来销售费用下滑进一步释放利润，目前公司 PE（TTM）处于 17 年以来 21.48%分位数，维持 “推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险