非银金融行业周报：证券公司从严计提资产减值准备 互联网贷款严格限定杠杆率

　　投资摘要：

   　　市场回顾：

   　　自11 月2 日至11 月6 日收盘，非银金融板块上涨2.89%，沪深300 指数上涨4.05%，非银金融板块相对沪深300 指数落后1.16pct。从板块排名来看，与其他板块相比，非银金融行业本周涨跌幅为2.89%，在申万28 个板块中位列第16 位，表现中等。从PB 估值来看，非银金融行业整体近期开始调整，当前1.91 水平，仍旧低于2。子板块PB 分别为，证券2.02，保险2.11，多元金融1.32。

    子板块周涨跌幅分别为：证券4.44%，保险-2.01%，多元金融1.07% 股价涨幅前五名分别为国金证券、兴业证券、长江证券、国海证券、东方财富 股价跌幅前五名分别为国联证券、华泰证券、方正证券、财通证券、华创阳安每周一谈：

   　　证券公司从严计提资产减值准备

   　　截至2020 年11 月8 日，多家证券公司公告前三季度资产减值准备，其中15 家超过2 亿元，绝大部分资产减值准备是针对股权质押业务。

   　　中信证券规模最大，高达50.27 亿元，占去年净利润的40%，主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升。

   　　中原证券占净利润比重最高，达到312%。主要是对涉及ST 长城、ST 科迪两笔股票质押业务计提减值准备。

   　　小额贷款暂行办法限定杠杆率和出资比重

   　　2020 年11 月2 日，中国银保监会和中国人民银行公开针对《网络小额贷款业务管理暂行办法》征求意见，其中限定杠杆最高为净资产的5 倍。

   　　在新办法背景下，以蚂蚁集团为例，现助贷机构均存在较大的净资产缺口，经测算蚂蚁集团净资产缺口在1200 亿元以上：

    出资比例提升至30%。在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

    蚂蚁小贷需放款超8000 亿。现有1.8 万亿联合贷款，蚂蚁集团需要将出资比例提高到30%，意味着需要计入表内贷款为5601 亿元，外加2505 亿元ABS，总计需要通过蚂蚁小贷放款8106 亿。

    净资产需要扩充到超1600 亿元。根据表内贷款最多5 倍杠杆的原则，蚂蚁集团旗下小贷公司净资产需要扩充到1621.14 亿元的规模，目前两家子公司的净资产为358.23 亿元，因此小贷新规下净资产缺口为1262.91 亿元。

   　　投资策略及重点推荐：我们认为券商从严计提坏账准备，重资产业务将更加稳健，风险可控，下一阶段券商板块将呈现震荡向上行情。在全面注册制的背景下，重资产业务占比大的头部券商仍是配置的最优选择。我们建议投资者继续把握中信证券、华泰证券等头部券商的长期机会。

   　　风险提示：资本市场监管加强的风险；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预期。