信用债周报：永煤违约冲击市场预期

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差走阔。信用债等级利差分化，期限利差收窄。2）产业债与城投债利差与上周基本持平。本周城投债利差小幅上行。本周末城投债AAA 级利差为119BP，较上周末上行18BP；城投债AA+级利差为142BP，较上周末上行18BP；城投债AA 级利差为213BP，较上周末上行19BP。

    产业债与城投债利差较上周基本持平，AA+级信用债中城投表现显著好于产业债。

    3）行业横向比较：高等级债中，传媒、非银金融是利差最高的两个行业。AAA 级传媒行业中票平均利差为124BP，AAA 级非银金融行业中票平均利差为114BP。

    其次是钢铁、有色金属、化工和商业贸易行业，其利差均在100BP 左右。公用事业是平均利差最低的行业，目前为88BP。

    一周市场回顾：净供给下降，收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给1035.33 亿元，较前一周有所增加。二级交投减少，收益率上行为主。具体来看，以中票短融为例，1 年期品种中，超AAA 等级收益率上行13BP，AAA 等级收益率上行17BP，AAA-等级收益率上行19BP，AA+等级收益率上行20BP，AA 等级收益率上行20BP，AA-等级收益率上行17BP；3 年期品种中，超AAA 等级收益率上行15BP，AAA 等级收益率上行16BP，AAA-等级收益率上行17BP，AA+等级收益率上行17BP，AA 等级收益率上行15BP，AA-等级收益率上行16BP；5 年期品种中，超AAA 等级收益率上行10BP，AAA 等级收益率上行12BP，AAA-等级收益率上行12BP，AA+等级收益率上行13BP，AA 等级收益率上行13BP，AA-等级收益率上行13BP；7 年期品种中，超AAA 等级收益率上行5BP，AAA 等级收益率上行8BP，AAA-等级收益率上行7BP，AA+等级收益率上行6BP。

    一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调，有4 项信用债主体评级下调，涉及主体为成龙建设集团有限公司、紫光集团有限公司、永城煤电控股集团有限公司、河南能源化工集团有限公司。本周新增违约债券24 只，发行主体为成龙建设集团有限公司、永城煤电控股集团有限公司、甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司、闻传媒投资集团股份有限公司。本周新增违约主体2 家，为成龙建设集团有限公司、永城煤电控股集团有限公司。

    信用债：永煤违约冲击市场预期。1）永煤违约，担忧情绪扩散。近期信用债市场风险频发，本周11 月10 日20 永煤SCP003 违约，对市场冲击尤其大，不仅因为其国企身份，还因为企业自身资产并非很差，此前政府支持信号积极，近期还曾成功发行中票融资，偏乐观信号下本次违约超出市场预期。市场后期的解读越来越多的指向偿付意愿不足，而偿付意愿又有一定“不可分析”，因而导致了恐慌情绪的大范围传导，区域内同类企业、以及其他区域本身就在舆论风口的国企受波及较深，相关债券二级市场价格出现较大跌幅；信用风险的发酵还导致市场风险偏好的降低，入库标准变严格，机构对持仓加以排查、收紧入库标准，低资质券可能遭到抛售，进一步加深信用分层。随着市场恐慌情绪的蔓延，信用风险还可能会演化为流动性风险，一是质押券标准会提高，导致质押融资较难影响流动性，二是暴雷导致避险情绪升温，产品赎回压力增加。2）信用债投资何去何从？11 月13 日永煤将兑付利息3238.52 万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，本金仍在筹措中，永煤违约的债券能否得以解决、市场情绪持续时间还有不确定性。临近年关，企业资金压力相对较大，且近期信用债到期量仍大，而一级融资环境并不乐观，整体风险升温，“抄底”大可不必过早。展望未来，边缘国企信仰的弱化与僵尸企业的逐步出清仍在持续，投资应避免盲目标签化，回归主体信用研究。由于今年国企信用事件主要集中在产业债，城投愈加成为主流选择，但随着信仰篱笆的一根根拔出，城投债投资建议也要注意规避尾部风险，区域间甚至同区域平台间的分化会更加明显。