天山铝业(002532)首次覆盖报告：铝业白马 成长性尚被低估

自备电成本优势难以撼动，广西低成本氧化铝盈利前景乐观，高纯铝极具发展前景，我们认为天山铝业在这轮铝价上行周期中，成长性及弹性尚被低估。

    投资要点：

    首次覆盖增持评级。我们认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期，公司作为行业白马，成本优势极其明显，将充分受益于铝价上行。综合 PE 和PB 估值法，首次覆盖给予目标价12.2 元，预测公司2020-2022 年EPS 元0.47/0.80/0.92 元，对应2020-2022 年PE 26.0/15.3/13.3 倍估值，目标价空间32.8%，首次覆盖增持评级。

    行业白马成色十足，成长性尚被低估。市场普遍认为公司铝产能再难增长，缺乏成长性，而我们认为铝价上行周期，公司成长性十足：①新疆自备电成本几乎全行业最低，公司自备电优势难以撼动，铝价上行，利润弹性将展现无遗，测算铝价每上行1000 元/吨，公司归母净利将增加约7 亿元；②测算公司广西氧化铝项目成本优势明显，行业低谷外售尚能保持较好盈利，未来盈利弹性乐观;③高纯铝技术壁垒较高，国内需求增长迅速，公司在高纯铝领域技术及成本方面优势明显，随着产能达产未来有望明显增厚利润。

    需求拉动下铝价正迎来超级周期，公司将充分受益。我们认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期：测算2020 年国内铝消费增长超10%，大幅超市场预期，展望后续铝消费短看有支持，长看有期盼：未来全铝定制崛起，新能源汽车放量，光伏大规模装机皆有望引爆新增长点。而供给端未来供给增量路径基本清晰，供需格局不断好转，高铝价有望延续甚至继续上攻。公司成本优势极其明显将充分受益于此轮铝价上行。

    催化剂：铝价上行

    风险提示：铝消费不及预期的风险，原材料价格上涨的风险