粤高速A(000429)：2020三季报点评：分流影响尚存 等待三项利好

　　本报告导读：

   　　受限货分流影响，粤高速车流恢复速度慢于同行。而佛开南段延期、广惠股权收购落地、免费政策补偿是未来较大概率发生的三个积极事件。

   　　投资要点：

   　　维持目标价，维持增持评级。粤高速三季度营收同比仍有小幅下滑，恢复速度略低于我们预期，预计待限货与分流因素平稳后逐步好转。

   　　我们调整公司2020-22 年EPS 预测至 0.23/0.68/0.56 元（此前预测为0.30/0.75/0.63 元）。公司未来一年或将经历三重积极事件的影响：佛开南段延期、广惠股权收购落地、免费政策补偿，这些事件尚未被计算入盈利预测。我们维持公司目标价9.51 元，维持增持评级。

   　　分流限货尚有影响，车流与盈利恢复略慢于预期。三季度，公司营收同比下降4.19%，主要原因是广珠高速受到分流与虎门大桥限货影响，车流仍有较大幅度下滑；同时，由于佛开南段改扩建新增转固部分暂时按照未延长收费年限计提折旧，公司营业成本较去年同期增长0.26%；归母净利润3.51 亿元，同比下滑5.44%，恢复略慢于预期。

   　　期待三个积极事件到来。1. 佛开南段改扩建延长收费年限工作正在进行中，若获得批准，将带来单位折旧的下降；2. 公司公告计划收购集团广惠高速21%的股权，若成功落地，将增厚公司利润；3. 疫情期间免费政策带来的损失大概率能够获得补偿。

   　　未来三年分红率的确定也是一个重要变量。公司2018-20 年股东回报规划承诺不低于70%的分红率。2021 年股东大会将确定新三年规划。届时是否保留70%以上分红率，也将是未来半年的重要变量。

   　　风险因素。补偿政策仍存在不确定性；收购与延期的落地仍存在不确定性；再投资的节奏与结果难以预测。