华熙生物(688363)：“攻守兼备”的透明质酸行业龙头

　　本报告导读：

   　　公司通过布局透明质酸全产业链，在被动分享下游增长红利的同时，主动采用新式营销手段提升品牌力，拓展中下游市场，首次覆盖，给予增持评级。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖，给予增持评级。公司是透明质酸行业全球领军者，以原料产品起家，业务延伸至产业链中下游。未来随终端消费者需求不断增长，公司以原料为盾，终端产品为矛，整体业绩有望保持稳健快速增长，预测公司2020-2022 年EPS 1.47/1.94/2.85 元，根据三阶段FCFF 估值法给予公司目标价170.94 元，对应2021 年PE 88X。首次覆盖，给予增持评级。

   　　原料竞争优势全面，有望分享下游增长红利。公司是全球最大的透明质酸原料销售商，2019 年原料销量约250 吨，占全球的39%。2020 年6 月收购年产能100 吨的佛思特公司，目前原料累计年产能超400 吨，另有年产能300 吨的天津项目尚在建设中。随着新建产能陆续落地投产，公司有望分享下游需求持续增长的红利，为公司整体业绩提供基础的增长保障。

   　　中下游终端产品品牌力持续提升，有望实现爆发式增长。①医疗终端产品：包括医美、骨科、眼科产品，准入壁垒显著，2016-2019 年间销售收入复合增速36.7%，预测2019-2022 年复合增速43%;②消费终端产品：公司聚焦功能性护肤品，通过新式营销手段不断提升旗下品牌的品牌竞争力，2016-2019 年间销售收入复合增速115.0%，预测2019-2022 年间仍能保持复合增速55%的高增长。随着公司逐步布局母婴、洗护等新领域，消费终端有望不断形成新增长点，实现长期稳健增长。预计未来公司中下游终端产品占比有望不断提升。

   　　催化剂：公司推出重磅新品，销售好于预期。

   　　风险提示：技术迭代风险，产品安全性风险，市场竞争加剧风险。