投资策略周报：识别年末噪音因子 坚守三条投资主线

　　投资要点:

   　　本周，市场持续分化。全周上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为 0.91%，-1.17%和-1.80%。我们在前期报告《白马股频现闪崩，释放的是何种信号 》中指出“投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。”上周报告《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》中指出，“随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情，风格上将趋向适度均衡。尤其值得关注的是周期中长期机会”。近期低估值板块和周期板块表现抢眼，也再次印证了我们的观点。

   　　从海外来看，近期欧洲疫情呈现回落美国疫情仍在进一步恶化，这一分化与 6-7 月较为相似，当时全球市场呈现较为明显的由美国转向以中国为代表的非美市场的资本流动，期间外资的持续流入也是推动了 A股指数的平台突破。当前来看，外部资金的流向依然值得投资者关注。另外一方面，当前海外经济恢复依然呈现明显的结构性错配，需求端恢复较快而供给端较为迟缓，也进一步加剧了供需缺口，这也有利于国内出口链保持较高景气。此外，近期中东地区地缘冲突再起，市场对于以油价为代表的大宗商品出现脉冲式上涨的预期上升，映射到 A股市场周期股也存在进一步上冲的催化。从中期趋势来看，疫苗研发加速有望推动全球企业库存的新一轮回补，也将加速中游制造业的恢复进程。

   　　从国内来看，央行货币政策报告提出“不让市场缺钱，也不搞大水漫灌”，意味着整体流动性环境仍将维持在较为温和水平。配合外资的持续流入，A 股市场的资金面整体向好。外需景气度维持高位叠加周期品补库预期上升，经济复苏预期也将提振市场情绪，市场均衡有望在年末被打破。我们复盘了历史上市场在大涨后长时间盘整时期的阶段，从后期表现来看，多数时候指数都会突破前高，在突破过程中，往往需要低估值的大金融和周期板块等权重板块共同作用，推动指数突破阻力位置，随后阶段随着市场情绪的释放，周期和成长板块更易取得超额收益。

   　　整体来看，全球“负利率”环境下，A 股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。建议投资者把握三条投资主线：第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下电动车产业链的景气上行；第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下中期仍保持高景气的电子产业链；第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。行业重点关注：汽车、电新、有色、化工、钢铁、煤炭、电子等，主题关注：新能源（车）、消费升级、军工、国企改革等。

   　　风险提示：

   　　全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。