金地集团(600383)点评：修订长期激励制度

　　投资要点

   　　事件

   　　2020 年11 月30 日晚，金地集团发布公告：公司董事会全票通过了《关于修订公司长期激励制度实施方案的议案》。

   　　点评：

   　　原方案已施行17 年，更改后方案更加全面，要求有所提升。本次方案在业绩目标对标公司方面，增加了港股上市房企，具体为中国证监会行业分类属于“房地产业”的A 股上市公司和属于“地产发展商”的香港上市公司，根据“市场可比、业务相似、经营稳定”的原则，按照净资产规模，选取的前一百名上市公司。而此前仅用A 股上市房企作为参考。修改后的对标范围更加全面客观，因港股上市房企中，也有较多资质优秀的公司，行业销售排名前50 的房企中，港股占比达到60%。

   　　考核要求有所提升。（1）本次方案在激励基金的提取比例方面有一定幅度下降。

   　　修订后，业绩目标的下限为“考核年度对标公司净资产收益率的算术平均值”，如果考核年度的净资产收益率超过业绩目标，则按照超额累进法提取激励基金，“净资产收益率-业绩目标”为0%-2%（包含）部分，按照该超过部分所对应净利润的20%提取激励基金，2%-4%（包含）部分，按照25%提取，超过4%部分，按照30%提取；而此前超额累进法提取比例分别为30%、40%和50%。

   　　（2）增加了激励基金的回拨要求，若未达到业绩目标，要按照超额累进法回拨激励基金。如果公司考核年度的净资产收益率低于A 股全部上市公司加权平均净资产收益率的算术平均值（股权资本机会成本），按照超额累进法回拨激励基金。按照“净资产收益率-股权资本机会成本”-2%（包含）到0%部分，按照该不足部分所对应净利润的20%回拨激励基金，-4%(包含)到-2%部分，按照25%回拨，小于-4%部分，按照30%回拨。2016-2018 年，金地集团提取长期激励基金分别为6 亿元、7.09 亿元、8.63 亿元，分别占当年净利润的6.99%、7.48%、7.14%。

   　　投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为2.45 和2.87 元，以12 月1 日收盘价计算，PE 分别为6.2 倍和5.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：货币政策大幅收紧。