比亚迪(002594)：11月销量维持高增长 新车型汉月销突破1万台

　　事件：公司发布11 月销量快报，新能源汽车销量2.7 万台，同比+138%，1-11月累计销量16.1 万台，累计同比-25.7%。

   　　1、11 月销量维持高增长，新车型汉持续放量

   　　公司11 月新能源汽车销量2.7 万台，同比+138%，环比+15%，其中新能源乘用车2.6 万台，同比+139%，根据官方微博数据，新车型汉单月销量首次突破1 万台，成为爆款车型，我们认为公司11 月销量亮眼，新车型汉随着产能爬坡，销量持续环比增长，预计后续销量有望环比继续增长。

   　　比亚迪汉作为新一代重磅产品，采用四门轿跑式设计，Dragon Face 家族语言具备较强辨识度，同时沿用贯穿式尾灯设计，造型具有较强辨识度。动力系统方面，纯电四驱版采用前后双电机形式，总功率363 千瓦，最大扭矩680 牛米，官方百公里加速3.9s，搭载最新磷酸铁锂“刀片电池”，安全优势凸显，最大续航可达605km，且推出了插混版本。新车型汉目前销量已经突破1 万台，在手订单饱满，预计12 月汉销量有望环比持续提升。

   　　2、明年有望迎来产销大年，预计2021 年新能源车销量30-40 万台公司明年将完成主要王朝系列车型换代，随着磷酸铁锂刀片电池投产顺利、DMI系统顺利落地，未来公司将有望把全系车型进行三电系统新技术切换，带动成本进一步降低，公司将在电动车市场占据绝对成本优势，有望迎来产销大年。我们认为，对于乘用车市场，中型和中大型车销量占比约25%左右，而紧凑型及以下车型销量占比75%左右，在新能源汽车从4%到20%渗透过程中，仅依赖高价车渗透从而达到500 万台销量目标是不够的，而磷酸铁锂CTP 方案以及未来DMI方案的落地，将大幅降低电动车成本，公司有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价，我们预计明年全系换代后，月度销量有望环比进一步提升，2021 全年新能源车销量有望达到30-40 万台。

   　　3、降本超预期之一：磷酸铁锂“刀片电池”量产爬坡顺利公司专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP 方案，同时宣布新的磷酸铁锂CTP 电池包系统质量能量密度未来将达到160Wh/kg，提升了10%以上，接近三元622 电池包的水平，目前汉搭载刀片电池能量密度140Wh/kg，未来仍有提升空间，且单位成本下降30%，带来成本大幅降低。我们认为在此基础上，磷酸铁锂的性价比将凸显，相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。公司刀片电池设计总产能达10Gwh，目前部分产能投产并且爬坡顺利，我们估算未来全系切换磷酸铁锂CTP 带来的动力电池降本幅度超过单车1 万元。

   　　风险提示：新能源汽车销量不达预期，降本进度不达预期