长城汽车(601633)：H6+大狗+欧拉+炮齐上量 11月产销靓丽

　　投资要点

   　　公告要点：长城11 月：产量146190 辆，同比+23.2%，环比+19.5%；批发145240 台，同比+26.1%，环比+7.1%。哈弗系列产量102232 辆，同比+19.8%，销量101812 辆，同比+22.1%。WEY 系列产量9459 辆，同比-13.4%，销量9122 辆，同比-12.7%。长城皮卡产量22014 辆，同比+11.7%，销量22610 辆，同比+18.6%。欧拉产量12435 辆，同比+371.7%，销量11592 辆，同比+414.7%。海外出口9302 辆。

   　　长城11 月产销同比涨幅扩大，全新产品H6+大狗+炮+黑猫表现靓丽10 月长城汽车产量同比+14.1%，批发同比+15.7%。11 月产销同比涨幅明显扩大，表现亮眼。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉产销继续上涨，涨势强劲。主力车型哈弗H6 连续两个月销量破5 万，同比+32%，环比+4%，其中第三代H6 销量22852 辆，环比+10%。哈弗大狗销量8555 辆，环比+22%，爆款潜质初现。长城炮销量继续过万，稳居首位。欧拉品牌主力车型欧拉黑猫同比+415%，环比+45%，实现9 连涨。此外，欧拉好猫正式上市，补贴后售价10.39-14.39 万元，进军A0级纯电细分市场，带动长城新能源——欧拉品牌持续向上；坦克300 越野版开启预售，有望助力长城汽车销量进一步上涨。

   　　长城11 月企业端小幅补库

   　　根据我们自建库存体系显示，11 月长城汽车企业库存当月+950 辆，企业库存累计-25304 辆（2017 年1 月开始），小幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。

   　　长城11 月下旬折扣率小幅增加

   　　根据我们自建价格体系显示：长城11 月下旬车型算术平均折扣率9.64%，环比11 月上+0.46pct。第三代哈弗H6 折扣率1.79%，环比11月上旬+0.47pct，成交价环比下降2250 元；第二代H6 2021 款折扣率13.58%，环比11 月上旬+0.36pct。哈弗大狗折扣率0.02%，环比11 月上旬+0.02pct，成交价环比下降28 元。

   　　盈利预测与投资评级：

   　　我们预计2020-2022 年营业收入1013.66/1375.97/1569.65 亿元，同比增长+5.4%/+35.7%/+14.1%，归母净利润49.94/84.27/110.08 亿元，同比增长+11.0%/+68.7%/+30.6%，对应EPS 为0.55/0.92/1.21 元，对应PE 为45.60/27.02/20.69 倍。全面看多整车板块，首推长城汽车，给予“买入”评级。

   　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期。