大华股份(002236)：管理体系优化 智慧物联打开新空间

　　核心观点

   　　大华转型成为智慧物联方案提供商。公司持续精准把握市场风向，17 年发布了AI 战略，18 年推出了“大华HOC 城市之心”战略，成功打造了以视频为核心的智慧物联生态系统，构建了城市级、行业级、消费级整体解决方案。为了智慧物联硬件、算法、平台软件等多方面的协同，大华不断加大研发投入，19 年为28 亿元，占营收比重的10.7%，技术人员占比连续三年超过60%。

   　　积极变革与股权激励并行奠定公司长期成长基石：公司积极变革：1）战略方面，公司通过AloT+SDTV 构造面向客户价值链的闭环，支撑大华HOC落地；2）组织架构方面，学习华为开展IPD/IFS/LTC 等流程变革项目，数字化管理提升公司运营效率；3）业务板块方面，理顺四大业务板块，聚焦针对性业务场景。受益于管理的改善和智慧物联的趋势，公司毛利率、净利润均显著改善，经营性现金流与净利润比值也创近5 年新高。此外，公司通过股权激励保证了员工的稳定性和积极性，公司具有强大的快速把握商机能力，中长期发展可期。

   　　视频物联赛道持续繁荣，大华作为行业领导者有望持续受益：在国内，G端和B 端需求旺盛，SMB 和C 端快速成长；在海外，发达国家存量替换需求稳定，新兴市场渗透率不断提升。在AI 智能时代，视频监控解决了“看得懂”的问题，将视频从监控的单一属性转变为具备服务生活、生产的多维属性，逐渐向智慧城市、智慧工厂、智慧交通、民生服务延伸，将会彻底打开安防市场天花板。根据Memoori，2019 年全球安防市场规模为343亿美元，到2024 年有望达到568 亿美元，CAGR 为11%。大华通过不断研发投入，形成了硬件、软件、算法等全方位布局，引领智慧物联趋势，并不断拓展国内外销售渠道，作为行业前两大厂商，有望充分受益安防赛道持续繁荣。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测2020-2022 年每股收益分别为1.29、1.50、1.86 元。根据可比公司21 年22 倍估值，对应目标价33 元，给予买入评级。

   　　风险提示

   　　下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。