三七互娱(002555)收购事件点评：紧握优质资产 创造长期价值

　　一、事件概述

   　　公司12 月8 日发布公告：拟间接收购广州三七网络科技有限公司20%股权。本次交易对价总额为28.8 亿元，拟以自有资金支付现金21.6 亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2 亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。实现对上述两家合伙企业持有的广州三七网络科技有限公司20%股权的间接收购。在本次交易之前公司已持有广州三七网络80%的股权。

   　　二、分析与判断

   　　三七网络：公司的重点发行和运营子公司

   　　广州三七网络过去成功发行包括《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》

   　　等不同游戏品类的产品，发行能力优秀。2018 年三七网络创造净利润约6.67 亿元；2019年创造净利润约15.15 亿元；2020H1 创造净利润约9.19 亿元；2020 年1~8 月创造净利润约9.32 亿元。在过去为上市公司创造较多利润。

   　　确立业绩承诺，后续有望厚增上市公司利润

   　　公司做出业绩承诺，预计三七网络2020~2022 年度的承诺净利润数分别不低于12 亿元、14.4 亿元（yoy+20%）、16.56 亿元（yoy+15%）；若完成全额并表，20~22 年归母净利润将增加2.40 亿元、2.88 亿元、3.31 亿元。标的收购价对应20 年利润承诺为12 倍PE。

   　　绑定核心人员为长期股东，推动公司长期发展战略根据交易协议，徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6 个月内，需通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式以不低于11.52 亿元人民币的资金购买上市公司的普通股股票。自其增持完成日起12 个月内不得出售。本次交易将促成徐志高、贺鸿、刘军等原有核心人员成为上市公司的长期股东，有助于公司长期发展战略的落地。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司2020-2022 年能够实现每股收益1.33/1.58/1.90 元，对应PE 分别为21X、18X、15X。目前公司PE（TTM）处于17 年以来18.85%分位数，维持 “推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。