中国人寿(601628)2020年开放日见闻与思考：收获成效 再起新程

　　投资要点：

   　　事件：2020 年12 月8 日，中国人寿召开2020 年开放日。公司总裁苏恒轩、副总裁詹忠和副总裁阮琦分别就“鼎新工程改革举措与成效总览”、“一体多元销售布局”和“国寿科技”为题作出报告。2019年以来，公司围绕“重振国寿”战略部署，深入实施“鼎新工程”，助推公司高质量发展。2020 年前三季度公司投资收益+公允价值变动较2018 年前三季度增长102%（上市同业平均增长71%）；新业务价值同比增长23.7%（上市同业预计平均增速-10%）；归母净利润同比增长136.9%（上市同业平均增长51.4%），2019 年以来公司持续展现龙头估值溢价。

   　　“一体多元”发展体系初步形成，构建大个险发展体系，强化价值创造中心作用。公司将个险渠道划分为传统营销与新型收展两大部门分设管理，两支队伍实行独立运作，其中营销侧重两乡、收展聚焦城区，队伍发展强调提质扩量；银保渠道规模收缩，坚定期交价值业务考核，实现银保姓保。公司核心优势在于县域市场，中心城市攻坚战是未来战略部署的重点之一。重点城市的队伍布局以年轻化的收展团队为主，目标客户是城区新生代客群，当前近6 年时间里队伍人力已达到50 万人左右。

   　　公司持续聚焦价值，新产品不断开发落地。公司产品设计上，坚持以客户为中心；产品投放上，坚持客户需求导向。公司坚持“储蓄、保障+获客”的2+1 产品分类投放，满足不同层次客户需求；销售策略上，注重组合创新。公司已形成“抢抓开门红——积极推广长期保障+储蓄型产品——增员+培训+考核——积极备战来年开门红”的经营节奏循环。“积极精心布置+确保资负联动+严控销售风险”是公司2019 年至2020 年连续两年实现超越行业平均开门红表现的核心原因。2021 年开门红公司主打鑫耀东方、并且提供鑫耀前程、鑫耀至尊和鑫耀相伴多元化组合，通过不同缴费方式和产品组合满足客户多元化产品需求。产品研发能力+客户服务能力是公司在产品开发领域的护城河。

   　　科技国寿：以用户为中心的科技产品负责制。国寿科技立足于众智、敏捷、迭代，助力公司战略快速落地，公司以“效率领先、科技驱动、价值跃升、体验一流”为运营目标。以用户为中心的科技产品负责制是国寿科技运作机制的核心内容，公司全面实施研发运营一体化（DevOps），实现科技与业务的高度融合，并赋予研发中心运营职能。

   　　投资建议：公司开放日向市场积极传达改革成效和下一步转型计划，彰显寿险龙头转型的决心。我们旗帜鲜明地认为历经“重振国寿”，公司基本面的改善是可以持续的，主要基于以下几方面的判断：1.公司拥有一支专业而稳定的管理团队。总裁和5 位副总裁在国寿体系内平均工作年限超过20 年，并且有着丰富的基层运营、产品开发、营销管理、财务管理、寿险精算等领域的实务经验。2.我们看到了公司机制体制的改革成效；3.在以价值和有效人力增长为考核导向下，预计未来公司将平衡好费用和价值的增长。股东与管理层的利益将进一步绑定，公司治理结构得到长期改善。2020 年在同期高基数下，公司核心指标（新单增速、NBV 增速、总投资收益率）继续优于上市同业平均水平。随着宏观经济逐步复苏，权益市场和长端利率震荡上行，上调20 年和21 年盈利预测，预计20 年至22 年归母净利润分别为521.76、592.26 和681.46 亿元（原预测为520.22、589.30 和681.46 亿元），同比增速为-10.5%、13.5%和15.1%。当前股价对应20 年至22 年PEV分别为1.10、0.97 和0.86 倍，维持增持评级。

   　　风险提示：改革持续推进力度低于预期，宏观经济复苏低于预期使保单销售承压