三七互娱(002555)公司点评：自有资金收购广州三七 研运一体能力进一步强化

　　事件：公司拟以自有资金收购广州三七，交易完成后后者成为全资子公司根据公告，公司拟以自有资金支付现金21.6 亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2 亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。本次交易对价总额为28.8 亿元，公司最终实现对上述两家合伙企业持有20%股权的间接收购。本次交易完成后，广州三七将成为公司的全资子公司。

   　　标的公司主攻发行、承诺利润2022 年达到14 亿元广州三七成立于2013 年，曾成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》

   　　《大天使之剑H5》等产品，累计发行近2000 款游戏。以精细化运营能力、市场推广能力、广告设计能力为市场认可。根据承诺利润，广州三七网络2020年、2021 年、2022 年的净利润分别不低于12 亿、14.4 亿、16.6 亿元，若达成承诺利润，预计为公司2021 年、2022 年分别提供2.9 亿、3.3 亿元的利润增量。

   　　季度营收短期承压，2021H1 重点新产品发行给予有力增速保障近期买量模式被市场有所质疑，但从数据来看，2020Q3 公司重点产品《云上城之歌》长期位于App Store 畅销榜前30，流水连续6 个月持续增长。从2021年产品线来看。公司目前还储备有《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》《一千克拉女王》等已获得版号的产品和多款在研产品，并且有望在近期推出《荣耀大天使》；2021Q1 或推出《斗罗大陆3D》；2021H1 或推出《斗罗大陆3D》。我们认为，2021 年或仅有Q1 因高基数业绩增速放缓，在公司丰富产品线和“量子”、“天机”等系统加持下的强大运营能力有望在2021Q2 即看到公司重回高速增长轨道。

   　　利润增厚带来公司估值更具吸引力，持续看好公司研运一体能力，重申“强烈推荐”评级。

   　　考虑收购带来的利润增厚，我们预计2020 年-2022 年净利润上调至为28.94亿元、36.37 亿元、44.24 亿元，同比增长36.8%、25.7%、21.6%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为21/17/14 倍，利润增厚带来公司估值更具吸引力，重申“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。