石头科技(688169)：扫地机器人普及率提升 内外销趋势均向好

　　石头科技10、11 月海外销售趋势向好：根据Google Trends 全球搜索热度，今年扫地机器人的搜索热度峰值同比提升19%，侧面反映扫地机器人行业全球景气度持续提升。石头的搜索热度峰值同比提升超过60%，且Q4 石头的搜索热度和iRobot 的差距环比Q3 进一步缩小，体现了石头在海外品牌影响力的逐渐提升。石头在美国市场的销售以线上为主，新冠疫情加速线上消费渗透率提升，叠加今年亚马逊Prime Day 由7 月延期至10 月，我们看好石头Q4 在美国亚马逊渠道的增长。根据美国亚马逊爬虫数据，石头10~11 月合计销量较Q3 增长约74%，销售态势较好。总体来看，石头10、11 月外销呈现持续向好的态势。我们认为，石头外销的强势增长，主要因为公司凭借具有性价比的激光雷达类产品打开海外市场。在激光雷达类扫地机器人领域，公司已经逐渐在海外形成了较好的产品口碑，拥有一定的先发优势。在此基础上，石头在海外不断加强品牌推广投入力度，进行多元化渠道布局，在海外市场的扩张逐渐进入良性轨道。

   　　石头10、11 月内销提速：根据奥维和天猫数据，10、11 月扫地机器人行业线上销额增速较Q3 有所下滑，但仍保持较快增长。石头科技10~11 月内销表现亮眼，增速较Q3 有显著提升，我们认为主要因为石头产品力较强，Q4加强费用投放力度产生了较好的效果。

   　　国内扫地机器人行业集中度持续提升：2020 年11 月科沃斯、小米、石头、云鲸线上合计销额市占率已提升至84%（奥维，图6），行业集中度较高。我们认为，当前扫地机器人产品尚未达到成熟形态，消费者追求更好的产品体验。头部公司在产品迭代方面具有明显的领先优势，份额持续提升。

   　　行业普及率提升空间较大：市场担心今年扫地机器人行业的快速增长很大程度上受疫情刺激，高基数将影响明年行业的增长。我们认为，疫情使得消费者居家时间延长，更加关注家庭生活品质，加速了扫地机器人普及率的提升，同时也让更多消费者认识到扫地机器人的技术迭代。疫情红利下的短期增长有望推动消费者对扫地机器人认知的持续。龙头公司重视研发，推新速度较快，因为当前扫地机器人普及率较低，在新品刺激下，行业需求提升的确定性较高，我们对扫地机器人行业明年的增长持乐观态度。

   　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。我们上调盈利预测，预计石头科技2020~2022 年的EPS 分别为19.57/24.59/29.99 元，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧