建龙微纳(688357)：医疗制氧快速放量 产能扩张巩固龙头地位

　　投资逻辑

   　　吸附分子筛龙头企业，全产业链优势显著。建龙微纳是国内集吸附类分子筛产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业，产品主要包括分子筛原粉（产能3.1 万吨/年）、分子筛活化粉（产能3000 吨/年）、成型分子筛（产能2 万吨/年）和活性氧化铝（产能5000 吨/年），其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料，活性氧化铝则配套成型分子筛销售。未来随着公司9000 吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国1.2 万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2 万吨分子筛原粉项目正在有序推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶，公司拥有全产业链优势，能够保证产品质量稳定、成本可控，相较于竞争对手而言，产品利润率水平较高。

   　　公司制氧分子筛业务受益于医疗制氧领域的增长而增长。2019 年国内制氧机需求146 万台，同比2018 年增长40%，对应分子筛需求量2839 吨，我们预计2022 年我国制氧机需求量有望达到380 万台以上，对应分子筛需求量超过7400 吨；公司的医疗保健制氧系列分子筛产品目前覆盖国内50 个制氧机品牌，2020 年上半年，公司医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入0.48 亿元，同比增长162.4%。2020 年5 月，公司4500 吨制氧分子筛投产，缓解了相关领域的产能瓶颈，预计未来随着需求的增长而放量。

   　　全面布局吸附剂领域，延伸催化剂领域，未来成长可期。公司不断加大研发投入，布局土地修复、尾气处理、核废水处理、煤制丙烯及乙醇催化剂。目前碱地治理专用分子筛已经小规模实验，提产效果突出；柴油车尾气脱硝分子筛催化剂已进入中试和客户测试阶段；我们认为未来这些技术储备将打开公司成长空间。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.31、1.55 和1.99 亿元，EPS 分别为2.26、2.68 和3.45 元。我们选取万润股份、奥福环保、国瓷材料、蓝晓科技为可比公司，其中万润股份与公司业务接近，我们给予公司2021 年PE 为30X，目标价格80.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　下游需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；行业竞争格局恶化；汇率风险