三七互娱(002555)重大事项点评：定增过审 加强核心竞争力建设

　　公司于12 月14 日晚发布公告，本次定增申请获审通过，计划募集资金额不超过42.96 亿元并将用于游戏开发及运营等业务。此次定增计划有望加强公司核心竞争力建设。在游戏业务上，定增计划料将丰富多元化产品矩阵，同时提升公司研发实力。近期公司拟间接收购广州三七剩余20%股权，有望实现绑定和激励管理层和增厚未来业绩。维持“增持”评级。

   　　事件：公司定增申请获审通过，有望加强公司核心竞争力建设。根据公司二次修订版定增预案，此次定增计划募资金额不超过42.96 亿元，并将分别用于游戏开发及运营（15.45 亿）、5G 云游戏项目（15.95 亿）以及修建总部办公楼（11.56 亿）。随着此次定增计划即将落地，公司有望进一步在游戏研发上加大投入，并持续构建长期核心竞争力。

   　　定增计划料将丰富多元化产品矩阵，同时提升公司研发实力。公司拟通过本次定增分三个批次开发24 款游戏，涵盖西方魔幻、仙侠、战争、北欧神话、中世纪文明等多元化题材产品，料将丰富公司游戏产品矩阵，有望为公司带来长期收入增量。同时公司计划三年内新招聘1440 名研发人员，预计公司研发人员总数将突破3000 人；此外，公司也在不断尝试新游戏引擎和开发技术，着力提升研发实力。我们认为，在当前流量成本持续上涨的时点，研发和内容成为关键，公司通过加强研发能力建设、多元化产品布局以及向年轻向转型，未来有望迎来新的增长机会。

   　　新游戏储备丰富并获发版号，预计未来公司利润有望重回上升通道。公司产品Pipeline 中多款优质游戏已获发版号，包括《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《传奇纪元》、《万古圣墟》预计均有望于2021 年上线。其中《荣耀大天使》

   　　作为未来的拳头产品，复古与创新的玩法融合得到市场关注，并在TapTap 取得8.7 分的预约成绩。我们认为，在《荣耀大天使》等游戏驱动下，公司2021年营收和业绩增长动力得到保障。

   　　公司拟间接收购发行子公司广州三七剩余20%股权，绑定+激励管理层并有望增厚业绩。广州三七作为公司旗下的发行子公司，成功发行了《一刀传世》、《云上城之歌》等游戏。我们认为，此次收购的意义体现在：（1）激励并绑定公司发行业务管理层，有助于推动公司长期发展战略实施；（2）收购后有望增厚公司业绩，根据承诺业绩21/22 年归母净利润有望增加2.88/3.31 亿元。（3）收购子公司股权以及定增过审两大事件有望提振市场信心。

   　　风险因素：政策趋紧；游戏表现不及预期；定增进度或效果不及预期；海外市场拓展不及预期。

   　　投资建议：随着公司定增申请获审通过，公司有望进一步加强核心竞争力建设。

   　　新品类布局初显成效，新游戏储备丰富，我们预计未来公司利润将重回上升通道。同时公司拟间接收购广州三七20%剩余股权，绑定+激励管理层并有望增厚业绩。由于具体落地时间仍未确定，我们维持公司 2020-2022 年EPS 预测1.41/1.68/1.89 元，当前价对应21X/17X/15X PE，维持“增持”评级。