传音控股(688036)：拟设立中长期激励基金 提振业绩成长信心

　　投资要点：

   　　事件：2020 年12 月9 日召开的传音控股第二届董事会第三次会议、第二届监事会第三次会议审议通过中长期激励基金计划，现提请公司2020 年第三次临时股东大会审议。

   　　现金激励基金根据净利润增速阶梯计提。中长期激励基金计提需同时满足三个条件：1）净利润增长比例超过20%；2）年度加权平均净资产收益率不低于10%；3）计提前一年净利润不低于2019 年净利润。中长期激励基金每年计提一次，根据净利润增长比例确定计提比例，按净利润增长额确定计提基数。净利润增长超过（不含）20%、30%、40%时，分别计提基数的10%、20%、30%作为中长期激励基金。中长期激励基金从提取的次年开始向激励对象发放其获授的中长期激励基金，以每五年为一个周期滚动发放。可以以现金方式后延滚动发放，经董事会批准也可以寻求其它有利于公司长远发展的激励方式进行兑现。

   　　若该方案通过，预计2020 年将产生激励费用约2.6 亿元。根据该激励方案及申万盈利预测，2020/2021/2022 年预计将分别产生2.6 亿元、0.79 亿元、1.01 亿元员工激励费用。

   　　传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019 年传音手机出货量1.37 亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音在非洲市场占有率52.5%，排名第一。

   　　兼顾本地化创新、定价与服务，传音手机品牌护城河深筑。1）传音深耕非洲市场12 年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、语言适配、超长待机等功能。2）传音智能机ASP 仅为竞争品牌1/3，功能机均价贴近市场均价。3）传音以中国成熟的供应链服务海外需求。4）经销及售后服务本地化。传音与2000 余家海外经销商建立长期良性的合作关系，并在海外市场建立本地销售团队；传音Carlcare 已成为非洲最大的电子产品售后服务商，截止2019 年已在建有超2000 个服务网点。

   　　“手机+移动互联网+家电/数码配件”商业生态模式打开传音长期成长空间。依托手机品牌影响力，传音孵化互联网业务。截至2020 年中，已合作开发出7 款月活跃用户超过1,000万的应用程序。

   　　维持盈利预测，维持“买入“评级。维持2020-2022 年传音控股归母净利润预测27/34/45亿元，当前估值2020/2021PE 分别为40/31X，维持”买入“评级。

   　　风险提示：市场拓展不及预期。