华新水泥(600801)对外投资公告点评：投资黄石绿色建材产业园 积极实现骨料扩张

　　公司公布对外投资计划，拟以现金12 亿元出资设立黄石华新绿色建材产业有限公司（股比60%），并以该公司为主体与其他股东共同投资100 亿元建设黄石绿色建材产业园，主要建设年产1 亿吨机制砂生产线、年产200 万吨活性钙生产线及年产20 亿块墙材生产线等，预计投产后将提升公司骨料产能204%，进一步增厚业绩。考虑近期雨水扰动及煤价较快上行导致成本增加等因素，我们下调2020/2021 年净利润预测至59.3/64.6 亿元（原预测60.1/65.7 亿元）；考虑骨料生产线投产后逐步增厚利润，上调2022 年净利润预测至67.2 亿元（原预测为66.5 亿元），对应2020-2022 年EPS 为2.83/3.08/3.20（原预测为2.87/3.13/3.17 元），现价对应PE 为8.1x/7.4x/7.1x，维持“买入”评级。

   　　投资绿色建材产业园，兴建年产1 亿吨骨料生产线，积极实现骨料业务扩张。

   　　公司于12 月14 日与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司签署投资协议，公司以现金出资12 亿元，各方总计出资20 亿元，成立黄石华新绿色建材产业有限公司，公司股权比例60%；并以该公司为投资主体，与其他股东共同投资约100 亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目。该项目包括年产200 万吨活性钙及深加工生产线、年产1 亿吨机制砂生产线及年产20 亿块墙材生产线。其中机制砂项目一期工程预计2021 年12 月投产，二期工程预计2022 年1 月开工。全球疫情蔓延或对公司海外扩张的节奏有所影响，因此我们认为公司将适度转向推进国内产业链的投资，此次项目投资则是战略重心调整的具体体现；同时将使公司更好维持在区域骨料市场的龙头地位，提升公司水泥全产业链盈利能力。

   　　目前骨料产能4900 万吨，项目投产后预计带来产能增长204%，进一步增厚业绩。近年，公司骨料产能保持快速扩张，1H20 骨料产能4900 万吨。据公司官网，黄石项目一期/二期在2021 年底/2022 年底分别料投产骨料产能6000/4000万吨。对比公司目前4900 万吨骨料产能，项目料推动公司2021/2022 年骨料产能同比增长122.4%/36.7%。以公司2019 年骨料产能利用率、吨价格及吨毛利水平测算，我们预计该项目将在2022/2023 年为公司贡献收入增量15.7/10.2亿元（占2019 年收入5.0%/3.3%），贡献毛利10.5/6.8 亿元（占2019 年毛利7.9%/5.3%）。

   　　长期激励机制提供更积极增长动力，B 股转换H 股有序推进。公司 8 月 11 日通过2020-2022 年核心员工持股计划草案，持股计划包含A 计划及B 计划部分，总资金规模不超过6.1 亿元：A 计划与年度业绩考核挂钩，总资金规模不超过2.1 亿元，首次授予额度不超过1.25 亿元，考核指标由每股收益、投入资本回报率、经营净现金流共同组成；B 计划与公司里程碑业绩考核挂钩，总资金规模不超过4 亿元，激励对象更聚焦核心，考核指标由2022 年EBITDA 目标值等构成。公司通过多维度、分期且科学的长期激励计划，将进一步提供更积极健康的增长动力。此外，根据公司公告，8 月 22 日公司提议将已发行B 股（约7.35 亿股）转换上市地，以介绍方式在H 股上市，在B 股转换H 股后预计将明显提高该部分股份的流动性；同时公司可利用H 股平台更便利地进行海外融资，我们预计公司B 股转换H 股有望在2021 年逐步落地。

   　　风险因素：疫情防控反复；逆周期调节不及预期；雨水天气扰动；煤价继续较快速上行等。

   　　投资建议：考虑近期雨水天气扰动及煤价较快上行导致成本增加等因素，我们下调2020/2021 年净利润预测至59.3/64.6 亿元（原预测为60.1/65.7 亿元）；考虑公司骨料生产线投产后产能逐步释放增厚利润，上调2022 年净利润预测至67.2 亿元（原预测为66.5 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测为2.83/3.08/3.20（原预测为2.87/3.13/3.17元），现价对应PE 为8.1x/7.4x/7.1x，维持“买入”评级。