万达电影(002739)：公司ST风险担忧有望消除 基于中长逻辑继续看好

　　沪深交易所发布上市规则征集稿，其中对于深交所上市公司其他退市风险警示中，财务相关规定为“公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者为负值， 且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”；财务类强制退市规定中，取消单一净利润和营收指标，新增组合指标：扣非前/后净利润为负且营收低于1 亿元，将被ST，连续两年，终止上市。

   　　万达电影18 年归母净利润&扣非后净利润分别为12.9 亿元/11.3 亿元；19年由于商誉计提扣非前后利润均为亏损；20 年由于疫情前三季度扣非前后利润均亏损20 亿以上，但营业收入前三季度已超过32 亿元。交易所本次征集稿警示规则修改有助于解除市场对于万达电影如20 年继续亏损，则有ST 风险的担忧。

   　　从万达电影基本面角度看，

   　　行业层面，电影行业逐步复苏，国庆档优异票房表现验证市场观影热情和对优质内容的认可，短期疫情虽有干扰，但随着贺岁档及春节档临近，行业景气度仍有望持续恢复。

   　　资金方面，公司定增顺利完成，资金实力进一步得到提升，整体抗风险能力有所增强，并有助于万达进一步提升院线行业的综合实力和竞争力。

   　　院线板块，万达电影继续巩固院线龙头地位，复工后市占率从去年的13%增长至今年11 月份的16%。此外，2020 年6 月公司正式对外开放特许经营加盟权，整合资源，增收提效，已签约意向影院超300 家。

   　　内容板块，万达电影目前已有40 部丰厚体量的电影、电视剧和网剧储备，为未来2-3 年影视内容板块业绩奠定基础。其中超级IP 项目《唐人街探案3》已定档2021 年春节档；其他储备还包括陈思诚导演的科幻题材新作《外太空的莫扎特》《鬼吹灯之天星术》《快把我2 哥带走》等。

   　　投资建议：我们一直强调由于疫情影响电影公司均承受较大业绩压力，但优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升。万达电影定增完成将提升资金实力；随着影城复工，公司的生产经营也在逐步恢复，同时内容储备将在2021 年开始陆续释放，未来2-3 年有望迎来公司内容收获季。我们预计公司20-22 年净利润分别为-20.88 亿元/16.06 亿/20.08 亿元，对应21-22 年PE 为24.6x/19.7x，短期虽有疫情干扰，但基于中长期逻辑继续看好，维持买入评级。

   　　风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险。