泸州老窖(000568)：十四五规划出台 增长目标再提速

　　事件

   　　泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司披露十四五规划。

   　　《微酒》披露，今日泸州老窖国窖销售公司在深圳召开2020 年第二次股东大会并在会上披露国窖1573“十四五”规划。

   　　简评

   　　国窖“十四五规划”明确新百亿目标，2022 年实现200 亿+、2025年突破300 亿。

   　　从品牌塑造角度，国窖1573 将继续坚持“浓香国酒”品牌定位，品牌强化工作将围绕五方面展开：稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润。

   　　从增速/数据角度看，国窖1573 自推出以来，过去五年时间收入增长15 倍，2020 年已成功实现130 亿既定销售目标。2019 年10月28 日国窖销售公司会议上，国窖1573 对未来新百亿的目标规划为：“未来3~5 年突破200 亿”，此次会议和规划进一步明确了增速，且较去年首次披露的新百亿规划，增速、增幅显著更进一步。

   　　增长规划提速，来自高档细分稳健超预期、及公司加快重点市场布局。

   　　行业层面看，高端白酒疫情以来表现出超预期的稳健性，疫情下茅五泸均实现疫情前的预定目标。2021 年预计高端酒增长将显著加速。公司层面看，泸州老窖2020 年开启会战模式，河南作为今年的试点市场收效显著，预计2021 年公司将继续深化河南市场、并加快其他重点市场布局。预计河南市场明年仍将保持快速增长，2019→2023 年年复合增速30%以上目标保持不变。

   　　2021 年后公司增长有望进入更良性轨道，国窖量价齐升增长提速、特曲有望恢复正增长。

   　　根据公司披露的新百亿规划，我们推测2021 年国窖、特曲增长均有望提速，其中预计国窖规模增长从当前20%左右提升至30%、特曲有望从当前下滑状态转为增长，增速可能达到10~20%。

   　　一方面，国窖层面继续受益于高端白酒景气维持量价齐升，其中2021 年还存有一定提价可能性。今年老窖控货挺价决心明确，7~9月已相继对1573 各区价格进行调整，且今日会议上亦表示春节期间可能对厂价进行相应调整。另一方面，特曲经过几年调整，有望借助中档酒向龙头集中的趋势恢复正增长。

   　　短期发展态势良好，中长期凭借强品牌、强营销，重点市场份额有望长期提升。

   　　国窖1573 今年量价齐升表现稳健，预计全年实现20%左右增长。当前批价870~880 元，渠道库存良性，公司淡季控货稳价，且最新政策仍然坚持“挺价”核心思想（“五条新政”：不执行“开门红”，要求全品系严格执行计划“配额制”，并对配额提出“四不”原则），中短期增长良性、稳健。

   　　中长期看，公司具备高端白酒入场券且品牌力不断增强（预计规模达到200 亿、300 亿后高端地位更加稳固），次高档中公司的特曲品牌亦有品牌相对优势，将受益于向龙头/名酒集中的行业趋势。

   　　盈利预测与投资建议

   　　暂维持公司盈利预测，预计2010~2022 年收入分别为159.8、188.7、216.8 亿元，同比增长1.0%、18.1%、14.9%，预计归母净利润60.5、73.4、86.8 亿元（前值53.23、63.20、73.47 亿元），同比增长25.6%、21.4%、18.2%（前值15.7%、18.7%、16.3%）。2020~2022 年EPS 分别4.13/5.01/5.92 元，最新股价（12.15）193.71 元分别对应2020~2022 年动态PE 为46.9、38.7、32.7X。

   　　风险提示：高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。