泸州老窖(000568)：尽享高端酒扩容红利 国窖十四五冲刺300亿

　　事件

   　　据公开信息，昨日泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司在深圳召开了2020 年第二次股东大会，在这场以“模式升级，全面竞争，品牌跨越，挺进十四五”

   　　主题的年度会议上，国窖1573 透露了“十四五”的目标规划：1）规模上，国窖1573 明确了“新百亿”目标，即：2022 年要实现200 亿+；2025 年要突破300 亿+；2）品牌上，国窖1573 要坚持“浓香国酒”的品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一品牌定位。

   　　点评

   　　国窖1573 势能持续释放，十四五冲刺300 亿当前业绩情况方面：2020 年为公司步入后百亿时代的开局之年（2019 年国窖1573 销售口径规模已超百亿)，即使面对疫情，公司也通过坚定的战略及有效的举措实现了迅速发展：疫情爆发之初，公司提出 “三不变，三加强”

   　　措施，并通过控配额、考核成交价、设定安全库存等一系列方式保证量价平衡，目前国窖1573 需求端表现强劲，批价已稳定在860 元左右，2020 年国窖1573 销售口径收入约126 亿元，较去年实现超20%的增长。

   　　未来业绩增速方面：根据“十四五”规划计算，2020-2022 年国窖1573 收入CAGR 将超26%；2022-2025 年国窖1573 收入CAGR 将超14.5%，考虑到：1）高端酒价位带扩容速度或超预期保证国窖1573 需求端的稳定；2）公司近年来维持较高费用投放，加强消费者培育工作，国窖1573 品牌力稳步提升；3）受益于贵州茅台价格维稳高位、五粮液批价稳步向上，国窖1573 价格步入上升通道（今年9 月已进行提价，预计明后年批价将达千元）；4）新市场加速拓展，我们认为国窖1573 有望在“十四五”期间实现规模迅速扩张的同时，利润亦得到显著增厚。

   　　尽享高端、次高端酒扩容红利，收入及利润兼具弹性我们认为泸州老窖价位带布局较为均匀（高、中、低档产品收入占比约为5.5:2.4:2.1），高端酒及次高端酒将尽享扩容红利，而低档酒产品结构加速升级，收入及利润均具较强弹性。具体来看，1）产品端：

   　　① 高端价位：52 度国窖1573 享受高端酒扩容及五粮液批价上行红利，价格持续提升，明后年批价或将站上千元价位带；② 次高端价位：500-800 元——由于华北地区消费者对低度酒接受度高，国窖1573 低度所处价位带在华北市场表现亮眼，由于500-600元尚无品牌名酒大单品，因此低度酒性价比凸显。另外，考虑到窖龄酒表现略不及预期，预计公司未来将在这一价位带布局；200-500元——特曲所在200-500 价格带中竞争对手虽多（比如天之蓝、茅台王子酒珍品等），但规模均有限。考虑到特曲拥有深厚的历史文化、较强的品牌力及布局全全国的渠道，未来有望成为200-500 元价位带大单品；

   　　③ 低端价位：早前博大公司在2021 年营销工作重点客户座谈会上以“升定位调结构、控配额稳价格、扩网络优费效、建联盟共分利”

   　　为主题明确了十四五目标，而近期的密集调价则为公司营销改革举措之一。未来博大公司将进一步聚焦核心产品、实现塔基产品结构升级，进而助推母品牌泸州老窖品牌力上移。而高光的提前布局亦将对公司业绩有所贡献。

   　　2）管理端：复盘历史，14 年以来泸州老窖管理层在正确的战略道路上不断前行，比如在三季度终端出现供不应求的背景下，公司于近期出台“五条新政”以保证市场健康成长，领导层较强的定力为公司发展保驾护航；3）渠道端：公司在过去几年通过构建扁平式渠道及销售模式以增强终端控制力，公司今年频繁提价的同时，在新市场加速拓展（通过将河南打造成样板市场以加速全国化进程）；

   　　4）产能端：公司酿酒工程技改项目（一期）将于2020 年12 月建成投产（截止9 月30 日酿酒工程技改项目已完成工程进度96%），投产后公司将新增7000 个窖池，新产基酒3.5 万吨，产能的扩张为公司发展奠定基础。短期看，目前国窖多地已打款完成，全年业绩向好，且今年9 月提出厂价在一定程度上保证了明年的业绩；中长期看，泸州老窖价格是否能站稳千元价格带以实现占位为重要发展观测点。

   　　近期盈利预测及估值

   　　预计 2020~2022 年公司收入增速分别为4.7%、20.7%、21.1%；净利润增速分别为26.1%、28.2%、24.7%； EPS 分别为 4.0、5.1、6.4 元/股。目前对应 2021 年估值38.7倍，维持买入评级。

   　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

   　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。