新华保险(601336)：财富驱动成长 探寻价值延伸

　　资产负债双轮驱动，构建财富管理宏伟蓝图

   　　公司于12 月17 日举行开放日，介绍其财富管理业务发展思路，负债端发挥风险保障职能，挖掘财富管理和第三方业务空间；资产端通过“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力。公司当前人力队伍规模与质态稳健提升，叠加银保渠道发力驱动成长，同时拓展财富管理、康养产业，将迎来优质的发展机遇，我们小幅调整前期预测，预计 2020-22 年EPS 分别为4.31/4.90/5.40 元（前值为5.03/5.87/6.90 元），维持“买入”评级。

   　　“1+2+1”战略引领，迎来优质发展机遇

   　　新华持续推进“1+2+1”战略，落实“一体两翼”发展布局，以寿险为核心，将财富管理与康养产业作为支撑，科技赋能主业发展。公司通过资产负债双轮驱动，实现规模价值全面发展，其中财富管理是“双轮驱动”力量之一。在负债端深耕寿险主业，发挥风险保障与财富管理职能；资产端拓展财富管理，寻找优质资产提高效益，支撑负债发展的同时创造价值。

   　　负债端：发挥风险保障职能，挖掘财富管理和第三方业务空间保险公司是唯一能对生命表定价且直接受益其变化的金融机构，保险机构可发挥风险保障职能，提升低成本负债能力。财富管理作为连接投融资的桥梁，既可为机构和个人客户提供个性化产品，又可以发挥保险机构投资优势，更有效地服务实体经济发展。此外，伴随财富管理需求的增长及保险参与第三方资金和养老金管理的逐步放开，保险机构资金运用的来源趋于多元化，养老金市场是保险机构不可忽视的战略方向。新华积极发挥保险主业风险保障职能，同时挖掘财富管理和第三方业务空间。

   　　资产端：“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力新华围绕“一中心、双核力、三支柱”核心思路构建投资能力，推动打造自上而下的统一管理平台，丰富服务供给，形成双轮驱动。不断提升各大类品种投研专业化水平，获得稳健的投资回报，截至20Q3 末，公司投资资产8991 亿元，2020 年前三季度年化总投资收益率5.6%，同比增长0.9pct。同时持续丰富产品体系，打造综合性财富管理机构。此外，新华积极实践科技赋能，贯穿客户经营、代理人管理、负债端与资产端经营，推动形成科技赋能支持下的资产负债双轮驱动.

   　　战略引领长期发展，维持“买入”评级

   　　公司“一体两翼，科技赋能”战略稳步推进，但因产品策略调整使价值率短期或有所承压，因此小幅调整前期盈利预测，预计2020-22 年EVPS 为75.88/87.44/100.29 元（前值为76.06/87.56/100.30 元），对应P/EV 为0.79x、0.69x 和0.60x。可比公司2021 年平均PEV 估值为0.9x。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道，给予2021 年0.9xP/EV 预期，目标价78.70 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。