中国中免(601888)：离岛免税店销售额超300亿元 持续高增长

　　公司近况

   　　今年截至12月14日，离岛免税提前完成300亿元销售目标。我们认为离岛免税发展空间广阔，中免不改强者地位评论高岛免税提前完成300亿元销售目标，日均销售额实现环比增长.

   　　受益子离岛免税购物新政（总限额由3万元提高至10万元、取消单件限额，扩大品类、放宽件数限制等），7月以來离岛免税一直维持着高速增长，中免集团销售系统数据显示，今年1月1日至12月14日，海南四家离岛免税店总销售金额超过300亿元（免税商品销售额超过250亿元，有税商品销售额約50亿元），提前完成海南省年初提出的全年300亿元销售目标，根据海关此前公布的7，8、9、10.11月数据推算，12月1日至12月14日，离岛免税购物金额超过18亿元，日均销售额超过1.27亿元，高于78、9，10，11月分别约0.80，1.00，1.01.1.10，1.24亿元的日均销售额。12月由于天气转冷加上圣诞节和元旦等因素，海南迎来旺季，离岛免税销售数据有望持续呈现出快增长。

   　　开发高净值购物人群，有望继续助力客单价增长.三亚国际免税城11月上线贵宾服务，通过预约，消费满3万元即可免费享受责宾服务（专属陪同导购、优先进店、优先结算，优先机场提货等），反之，则需要支付888元的服务费用。目前，此服务仍处于试点与人员培训阶段，但据草根调研，目前已供不应求，我们预计中免将持续开发由于排队、服务等原因未来免税购物的高净值离岛购物人群，未来可能会与高端酒店有合作，推动客单价增长。

   　　品牌更加丰富，销售结构不断优化。近几个月，中免持续优化品牌布局、引进大牌，如朗格、Moschino.Canada Goose，Roger Vivier Pop-up等。我们认为未来更多一线品牌有望入驻中免，丰富品牌品类，提高购物体验，考虑到今年离岛免税购物新政的实施以及更丰富商品品类的入驻，销售结构不断优化，香化品销售额从过去占销售总额的约75%下降到约50%，手表首饰、服装服饰销售额占销售总额的比例均超约10%.

   　　有序竞争不改中免强者地位。即使面对有序增加的竞争，我们认为中免仍能凭借其规模、供应链和运营、渠道点位的竞争优势，在未来保持领先的市场份额、及在中国乃至世界的强者地位。基于现有情况，我们认为竞争对手在短时间内筹备一家免税店，会面临供货等方面的挑战。

   　　估值建议

   　　我们维持2020年及2021年盈利预测不变，分别为50.7亿元和99.3亿元。我们维持跑赢行业评级和280元目标价，对应55倍2021年市盈率，较当前股价有24%的上行空间，目前股价对应44倍2021年市盈率。

   　　风险

   　　免税牌照放开的节奏超预期.