观典防务(832317)：无人机禁毒服务龙头 市场下沉和军用拓展打开空间

公司是国内领先的无人机禁毒服务商，设备销售与无人机服务双轮驱动业绩增长。观典防务2005 年开始无人机研发，2013 年成为国家禁毒部门服务单一来源供应商，2018 年开拓地方禁毒市场。公司2019 年营收1.46 亿，归母净利润4170 万元，2020Q1-Q3 营收同比增长27.3%，归母净利润同比增长44.9%。公司2015-2019 年营收CAGR 为29.6%，归母净利润CAGR 为32.1%。公司收入来源有两块：1)无人机飞行服务与数据处理，偏软件和服务；2)无人机系统与智能防务装备，偏硬件和制造。2019 年两块收入占比相当。

    无人机禁毒10 亿市场，直签+合作推动服务下沉地方市场，募投拓展应用领域。工业无人机为未来无人机行业主要增长极（5 年CAGR58.3%），市场空间将从19 年的151.8 亿元，快速增长至24 年的1507.9 亿元，CAGR58.3%。1）预计禁毒服务10 亿市场。全国每年需禁毒航测的潜在面积超480 万平方公里，假设平均200-300 元/平方公里，市场容量为9.6 亿-14.4 亿元。当前，观典每年禁毒航测30-50 万平方公里，尚有10 倍增长空间；2）直签+合作推动服务下沉地方市场。公司18 年开始产生地方禁毒服务收入，19 年收入同比增长201.9%，业务覆盖全国 20 个省，其中14 个为19 年新拓展，且收入分布相对分散。公司直签客户覆盖其中12 个省，合作伙伴覆盖11 个省；3）无人机禁毒是趋势，观典防务占据多重竞争优势。我国非法种植毒品原植物案件时有发生，国家打击毒品犯罪力度持续上升。卫星遥感监测主要用于大面积普查，而无人机适合零星散发案件侦察。公司十余年飞行服务积累了约 300 万平方公里的数据，在毒品植物识别方面独具优势，参与全国及多个省份的禁毒培训工作，具备较强竞争力。4）公司其他应用还包括反恐、资源调查、环境监测、应急救援等，募投增强数据处理和应用能力，未来行业拓展可期。

    无人机技术水平先进，进入军用市场，打开成长空间。观典防务有多款固定翼无人机、多旋翼无人机、手抛式无人机和垂直起降固定翼无人机产品，在长航时、大载荷、多功能和易部署方面有自己的优势。公司 18/19 年无人机分系统销售增长300.4%和14.3%，主要增加了国有航天军工客户。目前公司已经取得“军工四证“，在研“军用战术无人机”，储备“查打一体无人机”，为未来增长打开空间。

    盈利预测与投资评级。公司规模尚小，盈利弹性较大。预计公司20/21/22 年收入分别为1.81 亿、2.45 亿和3.07 亿，CAGR28.1%，归母净利润为5584/6954/8843 万，CAGR28.5%，EPS0.35/0.44/0.56 元。公司地方禁毒收入成长确定，军工业务带来弹性。

    考虑到公司转板预期较高，所处行业与可比公司中的航天彩虹更为接近，我们给予公司接近航天彩虹和申万航空装备行业中值的估值水平，即45 倍2021 年PE，对应目标价为19.8元，较12 月16 日收盘价仍有24.9%的空间，给予“买入”评级。

    主要风险：公司治理风险、转板不及预期，地方禁毒市场拓展低于预期的风险