广联达(002410)2020年BIM行业：客户需求增速略有放缓 渗透率低有望改善

　　公司近况

   　　中国建筑业协会、广联达联合发布了《中国建筑业BIM应用分析报告（2020）》（以下简称"2020年BIM报告”），报告对国内1053家施工企业进行了调研，在2017-2019年基础上具有一定的延续性，历年特级、一级企业合计占比超过80%，因此可以用来反映客户需求变化与市场动向.

   　　评论

   　　2020年BIM市场复合增速略有放缓，或因疫情影响，仍存在规模较小、渗透率较低的问题.（1）应用BIM的项目数量平均为15个，相对于2017年的CAGR为22%，2017-2019年期间的CAGR有所放缓；（2）平均每个企业在BIM上的投资为132万元，相对于2017年CAGR 24%，亦有所放缓；（3）根据智研咨询的数据，2019年我国BIM市场规模为58.64亿元，与通常测算的建筑信息化千亿人民币市场空间差距较大；（4）通过施工企业BIM投入以及使用BIM的项目个数来看，BIM市场渗透率仍较低，还处于早期；（5）四年报告的26个案例，不同软件使用数量超过20种，最常使用的软件为Revit以及Naviswork，同时广联达BIMSD已经在这些典型项目中得到了相对广泛的应用.

   　　我们看好广联达施工业务在2021年的发展带来的利润水平提升.

   　　我们认为随着公司施工业务注重业务回款，在短期增速下滑的阵痛之后，施工业务的发展将更加稳健。我们认为疫情复苏后建筑行业景气度在2021年或将逐步提升，带来施工业务的增速提升，并有望体现规模效应从而改进施工BG的利润率水平。我们或在2021年看到公司施工业务利润的改善。长期看，随着客户需求稳健增长，我们认为规模小、渗透卑低的市场现状有望被改变，公司在施工领域未来的收入潜力有百亿人民币量级。

   　　估值建议

   　　考虑到公司2020年股权激励计划带来的成本增长，我们下调2020/2021年净利润预测-1.41%/-5.98%至4.95/9.81亿元，同比+110.8%/98.0%，我们根据DCF估值模型，维持958亿元的目标市值，对应目标价81元，较当前股价还有12.5%的上行空间.维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　（1）建筑信息化受下游建筑行业景气度影响较高，2021年若建筑行业景气度低迷或影响建筑信息化行业增速；（2）海外厂商具备较强竞争优势，国产产品在竞争中或不占有明显优势；（3）系统性估值回调