中芯国际-U(688981)公司信息更新报告：先进制程短期受限 成熟制程空间巨大

　　事件：2020 年12 月18 日，美国商务部BIS 正式公告，将中芯国际及相关实体列入“实体名单”，明确拒绝中芯国际10nm 及以下制程的需求审批，成熟制程需逐项申请许可。

    先进制程短期研发和扩产将受到较大影响

   　　一方面，由于先进制程工艺的设备和材料大部分垄断在美系厂商手里，如：设备厂商LAM、KLA，零部件厂商MKS 以及材料厂商应用材料、美国气体等，因此中芯国际也已公告，预计将对10nm 下先进工艺的研发及产能建设造成较大不利影响。另一方面，成熟制程需要许可证审批，也将对公司造成一定影响，但中芯国际之前已提前进行相关设备和零部件的备货，长期来看，中芯国际向美国申请许可的同时也将积极导入全球其他进口及国产供应商，预计成熟制程影响可控。

   　　公司由于先进制程受到较大影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司可分别实现EPS 0.26（-0.01）/0.29（-0.01）/0.34（-0.02）元，归母净利润19.91/22.34/26.52 亿元，当前股价对应PE 210/187/158 倍，下调为“增持”评级。

    中芯国际预将倾斜更多资源于成熟制程

   　　首先，由于先进制程发展受阻，中芯国际不得不将重点暂时放在成熟制程。其次，射频、功率半导体等使用成熟制程的芯片受益于下游新能源汽车、新能源发电、安防等领域的快速发展需求量大增。目前晶圆代工行业产能满载，且部分晶圆厂已开始涨价，中芯国际Q3 业绩说明会指出，公司的订单已排到2021Q2，因此，中芯国际预将大力发展成熟制程。中芯国际、国家集成电路基金二期、亦庄国投共同出资50 亿美元注册中芯京城，加码12 寸28nm 以上成熟制程晶圆制造也充分显示了公司对未来持续正常经营、成熟制程核心供应链自主可控的决心。

    危机背后隐藏着机遇，国产设备、材料商迎来较大发展机遇该事件进一步加大了国产替代的紧迫性，预计国内其余半导体厂商也将更加重视供应链安全性，因此国内半导体设备及材料厂商将获得较多验证机会，长期我们坚定看好国内半导体设备及材料产业链。

   　　风险提示：半导体景气度不及预期，技术研发不及预期，中美贸易摩擦加剧