顾家家居(603816)：积极打造组织能力 大家居路径渐近清晰

　　投资要点：

   　　上调目标价至92.5 元，维持增持评级。公司持续打造组织能力并实现多品类与多品牌发展，随着渠道深度挖掘与广度延展，有望在变化的市场环境抢占更多份额。考虑渠道变革及品类结构变化从投入期进入收获期的动态变化， 下调2020 年、上调2021~2022 年EPS 预测至2.09(-0.03)/2.50(+0.02)/2.98(+0.11)元，考虑管理优势突出并参考可比公司给予估值溢价，给予2021 年37 倍PE，上调目标价至92.5 元，维持增持评级。

   　　公司持续打造组织能力与职业化团队素质，充分进行激励放权实现综合管理经营能力的不断提升。公司通过引入职业经理人、推行限制性股票期权计划以及树立床垫事业部标杆案例，先于同行业完成从家族式到职业化团队打造的转型，不断提升综合管理能力，为单品牌内生扩张与多品牌协同发展提供了强大的人才储备，组织能力提升助力公司持续发展。

   　　通过单品牌战略实现内生的品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现目标市场的扩张。公司在传统皮沙发基础上，围绕软体板块布局更多品类，不断强化顾家品牌在消费者内心中的形象，实现品牌影响力的提升。此外，公司通过购买品牌进入新的市场，抢占差异化市场定位下的消费市场。

   　　渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造型向零售型转型。公司积极尝试大家居融合店、多品类店等多种模式，通过建设区域零售中心以对市场进行高效反馈并精细投放资源。同时公司为门店搭建信息化系统精准掌握终端零售情况，提升服务标准化能力，逐步实现从制造向零售家居企业转型。

   　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险