老百姓(603883)重大事项点评：合理估值收购优质标的 优势区域开启加速布局

　　公司公告拟收购区域医药龙头人川大药房，有望显著增厚2021 年业绩；内蒙古市场竞争力进一步巩固，重点区域加速布局；全面数字化优化营运能力，新零售持续推进。维持重点推荐，维持“买入”评级。

   　　拟收购区域医药龙头人川大药房，有望显著增厚2021 年业绩。公司公告拟以自有资金6.8 亿元收购人川大药房100%股权。人川大药房2019 年实现收入4.18亿元，净利润3198 万元（分别占公司的3.6%/6.3%）；2020 年1-11 月实现收入4.01 亿元，净利润3258.90 万元。本次交易对应2020 年PE 19.13 倍，略低于同行业可比标的的平均值；PS 1.56 倍，参照近几年行业估值水平并考虑到收购标的区域龙头地位及整合后有望实现的协同效应，本次交易估值合理。我们测算收购完成后有望增厚分别增厚2021 年营收/净利润的2.8%/5.1%（按2021 年全年并表）。

   　　内蒙古市场竞争力进一步巩固，优势区域开启加速布局。人川大药房为赤峰市第一大连锁药房，截至目前拥有直营门店235 家、加盟店52 家（主要分布在内蒙古地区）。本次收购完成后公司在内蒙地区市占率将突破10%，有望与通辽泽强（集中布局于赤峰临近的通辽市）形成合力，通过整合内蒙地区地采资源进一步强化对上游供应商的议价能力，降低采购成本。同时公司将委派管理层，全面整合目标公司业务以实现快速发展。公司现已进入到集中发展优势区域的阶段，布局的22 个省份中11 个市占率位居前三。2021 年公司有望实现新开1000 家门店（我们预计70%会集中于优势省份）、并购400-500 家、加盟700-800 家的扩张计划，优势省份规模效应及品牌效应下，优势区域集中度及盈利能力有望同步提升。

   　　全面数字化优化营运能力，腾讯系合作深化赋能新零售。受益于供应链数字化下的效率提升，公司近期商品满足率达到86.5%，经营SKU 约3.3 万种（较2019年底下降1.4 万种）。2020 年前三季度统采占比同比大幅提升5.6PCTs 至58.2%。同时公司与腾讯的业务合作已取得部分阶段性进展，逐步建立AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统，全面赋能新零售。结合近期互联网+医保、网售处方药相关政策的加速出台，公司大力布局的O2O 业务（包括第三方平台及7 月推出的微商城云店等）及线上线下一体化战略升级有望增强竞争力。随着合作深入有望通过产业资源协同进一步加速公司新零售转型，打造科技驱动的健康服务平台。

   　　风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

   　　盈利预测及估值。公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22个省130 多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。暂不考虑并购落地后对公司业绩的增厚，考虑到公司区域渗透持续推进，未来有望持续受益处方外流。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.55/1.96/2.49 元，维持“买入”评级。