西部超导(688122)：调整募投结构 加速产能扩张

　　事件

   　　12 月17 日，公司召开第三届董事会第二十次会议及第三届监事会第十三次会议，审议通过了《关于调整募集资金投资建设项目内部投资结构的议案》。

   　　简评

   　　调整募投项目内部投资结构，加码高温合金产能扩张公司拟对发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目内部投资结构进行调整。该项目高温合金棒材产品主要采用三联和二联熔炼工艺，根据现有真空感应熔炼炉、保护气氛电渣炉设备条件，结合产品工艺特点，增加真空自耗熔炼环节的产能。另外，将采用“大型快锻+可逆轧制”工艺路线，可有效提高材料组织及性能均匀性和批次稳定性，同时缩短生产周期，进而有利于控制成本。拟调整自由锻造机购置方案，同时增加轧制机组，建成后，与公司现有产能条件形成“80MN 大型快锻开坯+45MN 快锻制坯+大型可逆轧制”的先进工艺路线。同时，根据45MN 自由快锻机组和大型可逆轧机组设计，对配套加热炉数量进行调整。

   　　公司还拟将调整原项目建设方案，更为合理地规划生产园区配置，提高厂房利用效率。为适应产品批产后的生产调度要求，在保证项目实施的基础上调整建筑面积，调整后部分新增设备将安装在公司原有厂房内，以减少工序间衔接，提高生产组织效率。

   　　促进工艺升级，提高高温合金产品产能与稳定性，助力公司业绩长期增长。此次募投项目内部投资结构调整，公司较大幅度削减了募投项目总建筑面积，降低建筑工程费3027 万元，降低预备费1404 万元，减少铺底流动资金6241 万元。本次调整主要在购置设备方面加大投入，有利于扩大高温合金产品产能、提升生产技术与制作工艺，缩短生产工期，有利于生产效率的提高，迎合航空用高温合金市场需求，适应国际国内双循环新格局，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

   　　立足高端钛材、扩展高温合金，服务国家战略弥补关键短板西部超导主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司主要产品高端钛合金材料，包括棒材、丝材和锻坯等；超导产品，包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等；高性能高温合金材料，包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，始终服务国家战略，补上了我国新型战机、舰船制造所需关键材料的“短板”。

   　　在高端钛合金材料领域，随着下游我国航空航天应用市场的快速发展，高端钛材的需求将迅速增长。目前中美空军战机数量差距较大，未来几年中国军用飞机数目存在较大增长潜力，将带动军用高端钛合金材料的需求。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内该领域多项空白，保障了国家急需关键钛合金材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。

   　　在低温超导材料领域，公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司是国际热核聚变实验堆(ITER)用低温超导线材在中国的唯一供应商，在国内尚无竞争对手；我国人均医疗核磁共振设备（MRI）拥有量和发达国家相比仍有较大差距，GE及SIEMENS 等国际厂商已在中国设厂，上海联影等国内厂商竞争力也不断增强，未来市场需求将得到释放，公司目前是GE、SIEMENS 和上海联影的合格供应商。今年上半年，公司自主开发了全套低温超导产品生产技术，实现了 MRI 超导线材的批量生产；开发了高性能 Bi 系和 MgB2 高温超导材料制备技术，产品的核心技术达到国际先进水平，且突破了直径 1 米以上大孔径无液氦超导磁体技术。

   　　在高温合金领域，航空发动机领域国产化需求迫切。高温合金主要应用于航空发动机热端部件，如燃烧室、叶片、涡轮盘等，高温合金行业技术壁垒较高，当前航空领域高温合金需求50%以上依赖进口，国产化需求十分强烈。公司当前已建成高温合金棒材项目，突破了GH4169、GH4738 等十余个牌号产品的批量生产技术，年初至今参加了多项重点型号航空发动机高温合金材料的研发项目，完成材料制备并交付客户，后续将逐步成为相关需求单位的材料供应商，未来有望成为带动公司业务规模提升的新动力。

   　　盈利预测与投资评级：高端材料服务国家战略，业绩有望加速提升，维持“增持”评级公司是我国军用高端钛合金材料的主要供应商，在技术积累和产能建设方面均处于领先地位，持续为我国国防装备重点型号提供钛材产品，同时积极向高温合金领域扩展，技术研发和产能建设稳步推进，当前航空航天领域是我国国防建设的重点序列，对于高端合金材料的需求持续旺盛；公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，目前MRI、MCZ、科研用加速器等领域对低温超导产品存在较强需求。

   　　我们看好公司未来前景，维持公司盈利预测，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为3.92、5.84 和7.88亿元，同比增长分别为147.71%、49.11%和34.81%，相应20 年至22 年EPS 分别为0.89、1.32、1.79 元，对应当前股价PE 分别为71、48、36 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　1、新产品市场拓展不及预期

   　　2、军品订单需求不及预期