奇安信(688561)：把握政企级网安风口 剑指全球顶级网安公司

　　核心结论

   　　摘要内容

   　　国内规模最大的网安公司，规模效应及先发优势凸显，盈利水平有望提升。作为网络安全“国家队”，公司致力于成为全球第一网络安全公司。

   　　公司专注于网络空间安全市场，向政府、企业用户提供新一代企业级网络安全产品和服务。上数三年公司营业收入的年均复合增长率为95.98%，研发投入合计占营业收入合计比例为41.54%，是国内政企网安领域成长最快的综合型网安厂商。

   　　中国网安市场起步晚、增速快，天花板不断突破，加速增长拐点浮现。

   　　网安成为优先级最高的IT投资，网安市场规模有望实现翻倍式增长，2035年市场空间达到万亿规模。传统网安增速放缓，新兴网安多点开花。网络安全细分行业较多，市场参与者众多、竞争格局相对分散。2019年，奇安信以31.5亿元营业收入位居市场第一，在终端安全、安全服务、安全管理平台、态势感知、威胁情报、云安全等细分领域均位列国内第一。

   　　参照网安龙头Palo Alto，公司发展有迹可循。Palo Alto通过不断拓展丰富产品线、进行服务化转型缔造网安帝国，未来紧随云化趋势，通过投资并购保持行业技术产品领先是公司未来发展的两大王牌。参照Palo Alto发展，未来奇安信安服收入占比有望继续提高，通过自研和收购继续布局网安新领域扩展产品线，重点方向包括云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任安全、态势感知等以安全大数据为核心的主动防御领域。

   　　盈利预测：我们预测公司2020-22年营收分别为40.08/60.85/83.65亿元，EPS分别为-0.36/ 0.14/0.76元/股，对应PS分别为20.4/13.4/9.8x。公司作为政企级网安龙头在保持领军地位的同时盈利增长可期，给予2021年17倍PS，对应目标价152.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。