移远通信(603236)：世界万物互联 公司高速成长

十年深耕，成为全球第一的蜂窝物联网模组供应商。公司成立于 2010 年，于2019年在主板上市。公司主要从事物联网蜂窝通信技术应用及其解决方案的推广，于2020 年成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。公司产品线丰富，可根据应用层需求开展定制化服务。公司股权较为稳定，实际控制人为钱鹏鹤，持有23.78%股权。公司上市前做过三次股权激励，三次股权激励之和占总股本9.23%，力度较大，将员工利益和公司自身绑定。

    公司处于高速增长期，低毛利扩张+高研发投入以期更大收获。公司营业收入持续高增长，毛利率水平较低，主要是公司扩张策略所致。公司注重新产品研发，2020年前三季度研发费用为4.37 亿元，同比增长96.55%，研发费用率达10.39%，同比提升1.6pct.。公司加强管理效率，加大对总成本的控制，2020 年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。按产品划分来看，LTE 模块为主要营收贡献，NB-IoT 占比快速提升。从毛利率看，EVB 工具和GNSS 模块的毛利率较高，LTE 模块的毛利率较低。按地区划分，大陆营收占比有较大的提升，从2018年的50.12%提升到2019 年60.14%，国外毛利率较高。拉长来看，从2016 年到2019 年，公司实现营收CAGR93.19%，归母净利润CAGR93.07%，实现快速增长。

    5G 推动万物互联爆发，通信模组先发受益。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。IoT Analytics 数据显示， 2019 年全球物联网连接数量达到 80 亿个，预计2025 年连接数将达到 220 亿个，作为物联网产业链前端的通信模组迎来高景气度，出货量方面，预计通信模组未来4 年复合增速将达到40.5%,单价方面，随着通信模组的结构升级，通信模组整体单价将提高。行业格局看，产业东移的进程趋势不改，国内行业龙头将充分受益。

    全产品线布局多点发力， 智能制造中心降本增效。公司提供2G/3G/4G/NB-IoT/GNSS 等系列产品，涵盖物联网所有应用，能满足所有细分市场的需求，2020 年上半年，各产品线均有推出新产品。5G 模组方面，公司领先布局5G 模组，截至2019 年底，公司已经拥有20 多个行业逾200 家客户，IPO 募投5G 蜂窝通信模块产业化平台达产在即。车载模组方面，公司深度布局车载模组，目前已与全球超 60 家主流 Tier1 供应商合作，积极参与C-V2X 示范项目和各类测试，持续推动C-V2X 技术的商用落地。公司10 月发布定向增发预案，拟以公开发行股票的方式募集资金 11 亿元，其中全球智能制造重心建设项目拟投资 8.5亿元，智能制造中心的建设有利于公司建立自主生产体系满足快速交付需求，提高生产质量和成本控制能力，并有利于缩短研发周期。

    投资建议：公司作为国内移动通信模组龙头之一，所处赛道高成长，产品覆盖广泛，布局前瞻与大厂合作有力，进入快速增长期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.13/3.71/5.49 亿元，EPS 分别为1.99 /3.47/ 5.13 元/股，20-22 年 PE 分别为96.6/55.4/ 37.4x。基于公司物联网模组全球龙头地位以及未来三年高增速，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

    风险提示：公司新产品研发不及预期的风险；车载/5G 行业竞争激烈风险；下游产业互联网发展不及预期